Este recorte de tasas de la Fed podría indicar el techo del mercado de valores
Michael O'Sullivan
Es una señal de los tiempos en que tanto los inversores como los políticos anhelan un recorte de tasas de la Reserva Federal. En los últimos nueve años, ambos han recibido con una históricamente baja volatilidad una flexibilización cuantitativa demasiado generosa.
Noticia relacionada
Las rabietas del mercado han probado y castigado a la Fed, y ahora el presidente Jerome Powell ya está muy atrasado en los planes anunciados el año pasado para endurecer la política al reducir las tenencias de bonos del banco central.
No obstante, la Fed redujo la tasa de fondos federales el miércoles. Los mercados, después de haber creado el "rumor" sobre la reducción de tasas, pueden vender con las noticias.
Ahora, el riesgo es que la obsesión de los mercados con la Reserva Federal se vuelva agria, y que los 3.000 puntos del índice S&P 500 marque la cima del mercado.
Hay muchas razones para pensar que estamos en el "techo".
El primero es que el presidente Trump está socavando a la Fed con una andanada de tuits e insultos. En ausencia de una refutación firme contra la presión política, los tuits de Trump obstaculizan cada vez más a la Reserva Federal. (Algunos lectores recordarán que Wim Duisenberg, el primer presidente del Banco Central Europeo, dijo "escuchamos, pero no estamos escuchando" en respuesta a la presión política). Son una distracción para los responsables políticos y, por supuesto, comienzan a comprometer el independencia de la Fed.
El segundo riesgo es que el efecto marginal y los rendimientos económicos de la actividad de la banca central ahora están cerca de cero. La reacción negativa del mercado a la reunión del BCE de la semana pasada (como la reversión intradía del 2.5% en el índice DAX de referencia DAX de Alemania ,+ 0.33% ) lo demostró.
En términos más generales, el ejemplo del BCE y el Banco de Japón muestra que las tasas bajas a niveles récord, las altas dosis de flexibilización cuantitativa y la orientación moderada han hecho muy poco para impulsar el crecimiento económico. En todo caso, ocultan fallas estructurales (en la zona euro) y ayudan a crear mayores riesgos para el futuro (endeudamiento). La economía de los Estados Unidos es más fuerte que la de Japón y la eurozona, pero la Reserva Federal debe tener cuidado de que la política monetaria tenga cada vez más impactos en el mercado (es decir, la moneda) en lugar de impactos económicos.
Noticia relacionada
Del mismo modo, la Fed, por poderosa que sea, puede haber hablado más alto de lo que puede actuar. Los mercados de renta variable estadounidenses se han recuperado con fuerza desde los comentarios iniciales moderados de Powell en enero. El mercado de bonos también tiene un precio agresivo en una perspectiva de tasas más bajas. Desde el punto de vista del posicionamiento, los mercados pueden incluso estar por delante de la Fed.
Para que la Fed se vuelva más moderada requeriría una fuerte caída en los datos económicos de Estados Unidos. Es difícil pensar que los mercados de acciones y crédito podrían ignorar las implicaciones negativas de esto.
Hay una escuela de pensamiento muy respetable ( ver estos comentarios del ganador del Premio Nobel Robert Shiller ) que dice que es mejor dejar que la economía se desacelere ahora, dejar que se relajen algunos excesos financieros y del mercado, con el fin de alargar el ciclo económico. De hecho, gran parte de los datos económicos en los Estados Unidos están "bien". El informe de empleos del viernes debería confirmar esta perspectiva "no hace demasiado calor ni demasiado frío".
La misma escuela sostiene que una política monetaria demasiado agresiva conducirá a niveles crecientes de deuda, burbujas de activos e incluso una mayor desigualdad de riqueza. Por ejemplo, a nivel internacional, la flexibilización cuantitativa ha permitido que aumenten las valoraciones de los bonos, ayudó a respaldar las valoraciones del mercado de renta variable y, lo que es más importante, ha dado a los políticos de países como Italia y EE.UU. la cobertura para participar en una política fiscal cada vez más arriesgada, acumular deuda y evitar reformas económicas.
Las voces más moderadas señalarán los muchos riesgos del exterior. Pero la Reserva Federal puede hacer poco para resolverlos.
En Asia, la disputa comercial entre Estados Unidos y China es el riesgo obvio. La economía china sigue siendo frágil en términos de su impulso de crecimiento.
Luego existe el riesgo de la profundización de las crecientes tensiones en Hong Kong . En el contexto de un mundo multipolar, las protestas representan una competencia entre dos sistemas. En el fondo, es quizás el mercado inmobiliario más sobrevalorado del mundo, la quinta bolsa de valores más grande y una vinculación monetaria (al dólar estadounidense) que se está volviendo más costosa de mantener.
Hong Kong es un riesgo para los EE.UU. porque una crisis allí podría hacer subir el dólar, provocar una ronda de eliminación de riesgos a nivel internacional y alimentar los temores de un shock macro en toda Asia.
En términos más generales, el mercado de valores de EE.UU. se acerca a la reunión de la Fed desde el lado equivocado, en el sentido de que las valoraciones son históricamente muy altas y los márgenes de ganancias corporativas pueden estar en su punto máximo. También existe la posibilidad de que el dólar se fortalezca aún más, golpeando las acciones tecnológicas orientadas a la exportación.
En general, el riesgo a partir de aquí es que los mercados decidan que el estímulo monetario está ya en precio, con el aumento de los riesgos económicos y geopolíticos, los inversores comienzan a reducir el riesgo durante el resto del verano.