El mercado bursátil parece una goma elástica a punto de romperse.
- El S&P 500 aparenta estabilidad, pero la volatilidad de sus componentes individuales se ha disparado.
- El desmantelamiento de operaciones apalancadas está golpeando especialmente a los semiconductores y valores de impulso.
- Una extensión de las pérdidas podría provocar ventas forzadas en otros sectores del mercado.
El mercado estadounidense presenta una imagen de aparente calma que contrasta con la elevada tensión acumulada bajo la superficie. El S&P 500 lleva más de un mes moviéndose lateralmente y continúa cerca de sus máximos históricos, pero numerosas acciones están experimentando oscilaciones mucho más intensas que el propio índice.
Joseph Adinolfi explica en MarketWatch que esta divergencia está generando una situación similar a una goma elástica sometida a una tensión creciente: el índice apenas se mueve, mientras que determinados segmentos atraviesan correcciones extremadamente violentas.
El desmantelamiento de las operaciones de impulso
La principal fuente de inestabilidad se encuentra en los valores que habían liderado las subidas, especialmente los fabricantes de semiconductores, memorias y otras compañías vinculadas a las infraestructuras de inteligencia artificial.
Los inversores que utilizaron ETF apalancados y opciones para aumentar su exposición a compañías como Micron están sufriendo fuertes pérdidas. La caída también afecta a productos especializados, como los fondos cotizados centrados en fabricantes de memorias.
El índice de Goldman Sachs que agrupa las acciones de mayor beta y fortaleza relativa cayó un 24% durante la primera mitad de julio, uno de sus peores comportamientos históricos. Sin embargo, el S&P 500 continúa mostrando una variación mensual moderada.
Una divergencia récord en la volatilidad
La diferencia entre la volatilidad esperada para las acciones individuales del S&P 500 y la volatilidad implícita del propio índice ha alcanzado niveles nunca vistos.
La brecha entre el Cboe S&P 500 Constituent Volatility Index y el VIX superó recientemente los 34 puntos, el mayor diferencial registrado. Esta circunstancia indica que el mercado espera fuertes movimientos en compañías concretas, aunque el índice agregado permanezca relativamente estable.
El índice de dispersión de Cboe, que mide la divergencia esperada entre el comportamiento de las acciones y el del S&P 500, también ha alcanzado su nivel más elevado desde marzo de 2020.
Este patrón se produce porque las fuertes subidas de algunos sectores están siendo compensadas por las caídas de otros. Durante varias semanas, las compañías de semiconductores y los grandes valores tecnológicos tendieron a alternarse en el liderazgo. Cuando unos subían, los otros retrocedían, manteniendo estable al índice.
El riesgo de ventas forzadas
La preocupación aumenta porque, en la última sesión, los semiconductores y las grandes tecnológicas cayeron de forma simultánea. A pesar de que ocho de los once sectores del S&P 500 cerraron al alza, el elevado peso de la tecnología provocó que el índice terminara en negativo.
El Nasdaq perdió cerca de un 1,5%, mientras que el Dow Jones registró un descenso mucho más moderado. La amplitud del mercado fue, por tanto, mejor de lo que reflejaron los índices, pero la presión sobre los valores más capitalizados continúa siendo elevada.
Farzin Azarm, responsable de negociación de renta variable en Mizuho Securities, advierte de que la caída de los fabricantes de memorias podría obligar a los inversores más apalancados a vender otras acciones para cubrir pérdidas o atender llamadas de margen.
El peligro no reside únicamente en que continúe la corrección de los semiconductores. El verdadero riesgo sería que las ventas forzadas se extendieran hacia una cesta más amplia de activos, convirtiendo una corrección sectorial en un proceso de reducción generalizada del riesgo.
Corea del Sur, una señal de advertencia
El comportamiento de la bolsa surcoreana constituye una de las principales señales de alerta. El Kospi ha sufrido una fuerte caída durante julio, después de haber registrado una extraordinaria revalorización durante la primera mitad del año.
Gran parte de esas ganancias estuvo concentrada en Samsung Electronics y SK Hynix, dos compañías estrechamente vinculadas al auge de la demanda de memorias para inteligencia artificial. La corrección de ambos valores ha provocado movimientos muy bruscos en el conjunto del índice.
Algunos analistas comparan la actual divergencia entre la volatilidad de las acciones y la del mercado con la situación previa al desmantelamiento de las operaciones financiadas en yenes durante agosto de 2024.
Por ahora, el S&P 500 continúa mostrando una notable resistencia. Sin embargo, la combinación de apalancamiento, elevada concentración, volatilidad extrema y pérdidas en las operaciones de impulso incrementa el riesgo de que la aparente estabilidad termine rompiéndose si las ventas en tecnología no encuentran pronto un suelo.