Ence 2T25: reducidos márgenes en un complejo entorno de mercado. Avanzando en nuevos negocios (valoración)
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
Ence ha publicado sus resultados correspondientes al 2T25 en línea con nuestras estimaciones y por debajo del consenso, tanto en ventas, que caen un -21% i.a. (-6% vs consenso) pese a contar con otros 10 mln eur por venta de CAEs, como en EBITDA, que se reduce un 64% i.a. (-29% vs consenso).
Fuerte deterioro en el margen operativo de hasta -15pp, reflejando, tal y como esperábamos, los menores precios de venta, tanto en celulosa como en energía, y el cash cost aún elevado, aunque reduciendo de acuerdo a la guía de la Compañía (488 eur/t vs 485 eur/t 2025e). Unos mayores gastos financieros elevan el resultado neto negativo hasta 9,3 mln eur (vs +1,1 mln eur consenso).
En el negocio de celulosa, las ventas se contraen -29% i.a. (-3% vs R4e y -6% vs consenso), impactadas tanto por menores volúmenes vendidos (-5% i.a.) como precios (-25% i.a.), lo que unido a un cash cost aún elevado en términos históricos resulta en un margen operativo reducido (53,7 eur/t vs ~130 eur/t histórico) y un resultado bruto de explotación que cae -67% i.a.
En energía, por su parte, las ventas crecen +2% i.a. gracias a la aportación de nuevos negocios, con los mayores precios de la electricidad (+2% i.a.) compensando unos volúmenes vendidos ligeramente inferiores (-2%). El EBITDA del negocio se reduce en 1 mln eur vs 1T124 por los gastos de desarrollo y ramp-up de nuevos proyectos (biometano y calor industrial).
En cuanto a la generación de caja, la deuda neta se incrementa hasta 362 mln eur (vs 353 mln eur R4e y 331 mln eur 1T25) debido al débil resultado operativo y unas elevadas necesidades de circulante, que se espera recuperen parcialmente durante 3T25.
Esperamos impacto negativo en cotización toda vez que el margen operativo en ambos negocios se mantiene muy débil y no esperamos una mejora relevante en los próximos trimestres, aunque creemos que los precios de la pulpa se encuentren cerca de tocar suelo. El equipo gestor celebrará conferencia de resultados el miércoles 23 a las 12:00.
Recomendación SOBREPONDERAR con P.O. 4,30 eur/acc.
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Pablo Fernández de Mosteyrín
Tel: 91 398 48 05 Email: [email protected]
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