Atrys Health. Oferta de adquisición de la totalidad de las acciones de ASPY Global Services (valoración)

3-. ASPY Global Services es una empresa especializada en la Prevención de Riesgos Laborales (PRL) y Cumplimiento Normativo (CN) con presencia en todo el territorio nacional, que salió a bolsa hace menos de dos meses, el pasado 3-dic-20.

4-. A 31-dic el 83% del accionariado de ASPY se encuentra en manos de Francisco José Elías Navarro (72,3%), presidente y CEO del Grupo, Onchena (5,50%) que también es accionista de Atrys en un 6,42% y Global Portfolio Investments (5,21%).

Valoración:

1-. A la espera de que las conversaciones fructifiquen y a falta de conocer los términos de la operación, destacamos su importante tamaño, teniendo en cuenta que a 22-ene la capitalización bursátil de ASPY era de 240 mln eur, mientras que la de Atrys era de 344 mln eur.

2-. Según el folleto de salida a bolsa de ASPY la compañía cuenta con un plan de negocio a medio plazo por el que espera alcanzar en 2023 una cifra de negocio >115 mln eur y un EBITDA normalizado de 25 mln eur (que supone un margen EBITDA implícito del ~22%). En nuestras estimaciones prevemos para Atrys (incluyendo las cuatro adquisiciones anunciadas en 2020, pero sin incorporar M&A adicional) una cifra de negocio de 82 mln eur y 27 mln eur de EBITDA (margen EBITDA del ~33%).

3-. Sí encontramos cierta desviación respecto al negocio core de Atrys (diagnóstico oncológico y online, radioterapia y big data), especialmente por la división de Cumplimiento Normativo, a la espera de conocer más detalle por parte de la compañía de las eventuales sinergias y venta cruzada de las divisiones.

4-. No nos sorprende que Atrys continúe con su estrategia de crecimiento inorgánico después de realizar cuatro adquisiciones en 2020 (ITMS, Axismed, ICM y Lenitudes), que siguieron a tres en 2019 (RLD, TRC e IMOR) y que ha venido financiando con una combinación de 1) ampliaciones de capital, 2) pago en acciones de Atrys y 3) financiación ajena incluyendo la emisión de bonos en el MARF y obligaciones convertibles.

5-. De hecho tampoco pensamos que ésta sea la única operación de 2021, toda vez que el equipo directivo venía insistiendo en que el M&A seguirá siendo un importante pilar de crecimiento, centrando ahora los esfuerzos en Europa (vs en Latam en 2020). En este sentido, recordar que uno de los objetivos de la compañía para 2021 es dar el salto al mercado continuo.

6-. Impacto desconocido en valoración a falta de los detalles y términos de la operación en caso de que finalmente se llevara a cabo. Mantener P.O. 8,98 eur/acc.