¿Qué impacto tendrá los aranceles en los mercados? ¿Cuáles son las perspectivas? ¿Estrategias de mercado? Veamos.

¿Qué impacto en los mercados?

La reacción de los mercados de renta variable a estos anuncios fue, lógicamente, muy negativa. Si bien los futuros habían subido ante el rumor del Wall Street Journal de un aumento generalizado de sólo el 10% (que resultó ser cierto en parte, ya que se trataba del tipo mínimo, pero muy incompleto), luego cayeron bruscamente: -3,5% en línea recta para el futuro del S&P 500, y el descenso continúa esta mañana.

Al mismo tiempo, el dólar se ha debilitado fuertemente frente al euro y al yen, y los tipos de interés han bajado considerablemente. Este último punto es digno de mención: los mercados están en modo "risk-off". Y es el impacto negativo de estos tipos sobre el crecimiento lo que está en el centro de los temores, mucho más que el efecto alcista a corto plazo sobre los precios.

¿Cuáles son las perspectivas?

¿Hay margen de negociación para estas tarifas? La respuesta parece positiva. Pero estas negociaciones tendrán lugar con aranceles en vigor. Y cuanto más se prolonguen, mayor será el impacto negativo de los aranceles. Además, parece poco probable que muchos países escapen al umbral mínimo del +10%. Además, el riesgo de escalada es importante. Algunos países podrían verse tentados a aplicar medidas de represalia. Trump ha advertido de que, en ese caso, se aumentarían aún más los aranceles. Esto parece haberse anticipado. Por sorprendente que parezca, los aranceles impuestos a cada país se describen como "aranceles con descuento" (es decir, inferiores a los aranceles que se supone que aplicarán los distintos países, según los nebulosos cálculos de la Casa Blanca); esto deja margen para nuevos aumentos en caso de escalada.

En resumen, estos primeros anuncios pueden aliviar la situación, pero esto llevará tiempo. La evolución será, sin duda, país por país, y existe un notable riesgo de escalada. Como sospechábamos, este "Día de la Liberación" es un paso adelante, pero la incertidumbre persiste.

¿Estrategias de mercado?

Cada día que pase con estos aranceles tendrá un impacto negativo en el crecimiento estadounidense, principalmente a través del consumo. Dada la fragilidad del consumidor medio estadounidense y su aversión a las subidas de precios tras la fase inflacionista de los últimos años, la repercusión de las subidas arancelarias en los precios al consumo tendrá un fuerte impacto en la demanda. Y si las subidas de tarifas no se repercuten en los consumidores, son los márgenes de las empresas los que se resentirán. En cualquier caso, el impacto será muy negativo, y el riesgo de recesión en Estados Unidos empieza a ser muy real. Esta situación también pesará sobre el crecimiento de nuestros socios comerciales.

En este momento, los mercados no parecen estar aún posicionados para este escenario. El S&P 500 está a sólo un -10% de sus máximos históricos, mientras que la valoración y el posicionamiento siguen siendo elevados. El potencial para una mayor de-riesgo parece significativo, sobre todo teniendo en cuenta que una de las primeras víctimas de este Día de la Liberación, el individuo estadounidense, fue también el principal soporte de los mercados durante los dos últimos años. Adoptar una postura prudente, tanto en términos de exposición a la renta variable como de estilo -con énfasis en los defensivos- parece apropiado

¿Puede la renta variable europea obtener mejores resultados en este contexto? Ciertamente, con un menor potencial de desapalancamiento dado el posicionamiento aún débil en la clase de activos, unas valoraciones más bajas y una presión a la baja sobre el dólar que podría continuar, haciendo que la renta variable estadounidense resulte aún menos atractiva para los inversores en euros. En términos absolutos, sin embargo, no deberíamos esperar una disociación: en un escenario tan negativo, la tendencia será a la baja para todos los mercados.

¿Hacia dónde dirigirse? Más allá del efectivo y posiblemente del oro, los bonos -evitando los de alto rendimiento y el crédito estadounidense- siguen siendo la tabla de salvación. El riesgo a la baja para el crecimiento mundial derivado de estos tipos debería seguir presionando a la baja los rendimientos. Además, en el crédito IG europeo, el riesgo de una fuerte ampliación de los diferenciales es relativamente moderado.