Trump esquivó un desastre en el mercado de bonos, pero el daño aún no ha terminado

El sorprendente cambio de postura de Trump el miércoles se produjo después de un tumulto masivo en el mercado global de bonos de 140 billones de dólares y, particularmente, en la porción de 47 billones de dólares que involucra la renta fija estadounidense.

Ante la creciente especulación de que el ominoso aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estaba a punto de generar un efecto dominó de problemas en los mercados financieros, el presidente cedió. Esto provocó una furia descomunal en Wall Street, con los principales promedios bursátiles registrando un repunte histórico y los rendimientos de los bonos descendiendo de sus máximos.

Pero con las acciones cayendo nuevamente el jueves, aún quedan dudas sobre la estabilidad del mercado, ya que el rumbo a seguir es todo menos seguro, particularmente considerando los caóticos eventos de la última semana .

“Lo que ocurrió ayer fue que el mercado celebró el regreso de la ‘opción de venta de Trump’”, dijo Ed Yardeni, director de Yardeni Research. “Si no estaba prestando atención al mercado de valores, ahora sabemos que sí está prestando atención al mercado de bonos”.

El mensaje del mercado de bonos fue sencillo, aunque la lógica subyacente fuera complicada.

El mensaje era que la tumultuosa e inescrutable implementación de los aranceles de Trump había generado mucha más incertidumbre de la que los inversores de renta fija estaban dispuestos a tolerar. A su vez, algunos de estos inversores se convirtieron en “vigilantes de los bonos”, exigiendo mayores rendimientos como compensación por los riesgos que se les exigía asumir en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, normalmente libre de riesgo y con alta liquidez.

El rendimiento a 10 años fue ligeramente más bajo el jueves, pero todavía alrededor de 37 puntos básicos, o 0,37 puntos porcentuales, por encima de donde comenzó la semana.

El ‘origen del shock’

El movimiento en los bonos del Tesoro, el mercado más líquido del mundo, donde más de un billón de dólares cambian de manos a diario, se produjo en un momento en que el objetivo declarado de la administración es reducir los rendimientos para abaratar los costos de endeudamiento. Todo tipo de deuda, desde hipotecas hasta saldos de tarjetas de crédito y préstamos para automóviles, se basa en los rendimientos de los bonos a 10 años.

“El origen del shock fue la deficiente implementación del régimen comercial”, afirmó Joseph Brusuelas, economista jefe de la consultora fiscal RSM. “Se ha producido una pérdida de credibilidad y confianza en el régimen estadounidense, y el comportamiento de los mercados financieros lo refleja”.

Los expertos del mercado atribuyen el estallido del mercado de bonos, con mayores rendimientos que reflejan miedo y provocan dislocaciones en varios frentes, a una serie de factores: el desmantelamiento de una operación complicada pero popular que involucra productos basados ​​en tasas de interés; el desastre fiscal en Washington que está minando la confianza de los inversores; y la necesidad de los fondos de cobertura de recaudar efectivo para los ingresos operativos y cubrir las llamadas de margen.

En una entrevista con CNN Internacional, la exsecretaria del Tesoro Janet Yellen dijo el jueves que los “fondos de cobertura altamente apalancados” tuvieron que vender, lo que provocó mayor inestabilidad.

Aunque algunos funcionarios de la Casa Blanca, como el secretario del Tesoro, Scott Bessent, insistieron en que la decisión de retrasar los aranceles adicionales fue el plan desde el principio, el mercado de bonos facilitó la decisión.

“El hecho de que el mercado de bonos nos dijera: ‘Oigan, probablemente sea hora de actuar’, sin duda habría contribuido, al menos en parte, a esa idea”, declaró Kevin Hassett, director del Consejo Económico Nacional de Trump, a la CNBC en una entrevista el jueves. “Pero no fue el mercado de bonos el que se precipitó por el pánico, sino que hubo un movimiento muy sistemático y bien planificado que estaba a punto de ocurrir y que resultó ocurrir al mismo tiempo”.

De hecho, más temprano ese miércoles, Bessent le dijo a Fox Business que la caída del mercado de bonos era simplemente “un desapalancamiento incómodo pero normal” que no estaba causando preocupación.

Sin embargo, el CEO de JPMorgan Chase, Jamie Dimon , siguió los pasos de Bessent y causó sorpresa cuando dijo que probablemente era inminente una recesión , lo que aumentaba las apuestas para actuar.

El propio Trump reconoció que los mercados estaban actuando de manera “inestable” antes del cambio de política.

La raíz del problema

Los problemas que provocaron el salto en los rendimientos fueron múltiples, pero todos relacionados con dislocaciones provocadas por el aumento de tres días más rápido en los rendimientos de los bonos del Tesoro desde 2001.

Entre ellas se encontraba la desmantelación de una operación popular que implica el intercambio de productos con tipos de interés flotantes, como los bonos del Tesoro, por un producto de futuros, como por ejemplo la Tasa de Financiamiento Garantizado a un Día de la Reserva Federal.

Los operadores buscan embolsarse la diferencia entre las tasas en lo que se conoce como operaciones de “basic swaps”. Cuando los rendimientos de los bonos del Tesoro suben, esto tiende a cerrar la brecha y reducir las oportunidades de ganancias o causar pérdidas. La situación se complica cuando los fondos de cobertura utilizan apalancamiento para sus operaciones, lo que genera llamadas de margen y la necesidad de efectivo rápido, que a menudo se obtiene mediante la venta de deuda pública.

“Actualmente, la liquidación de las operaciones con swaps de base es la principal razón, pero no la única, del aumento de los rendimientos en toda la curva de los bonos del Tesoro”, afirmó Brusuelas. Los fondos “se ven obligados a recaudar cantidades ingentes de efectivo, lo que resulta en la venta de bonos del Tesoro”.

Existen todavía más razones potenciales para la liquidación de los bonos.

Son consecuencia de la torpe implementación del 2 de abril , con los elevados aranceles aplicados mediante una fórmula que ha suscitado preguntas menos sobre la necesidad general de los aranceles y más sobre el método en que se están aplicando.

Al mismo tiempo, la precaria situación fiscal en EE. UU. agrava la angustia de los inversores, ya que el déficit presupuestario se dispara a un ritmo que superará los 2 billones de dólares este año. Además, hay crecientes indicios de estanflación , con economistas de Wall Street rebajando las estimaciones de crecimiento y elevando las de inflación.

“No es broma”, dijo Brusuelas. “Cuando algo así sucede, se produce un aumento significativo de la presión financiera. Hasta que esto disminuya, debemos asumir que habrá más problemas”.

Una de las razones más intrigantes también citadas para la liquidación del mercado de bonos son los esfuerzos de la administración por reducir el déficit comercial de aproximadamente 800 mil millones de dólares.

Si bien el objetivo de reducir el déficit es abrir el mercado para los bienes y servicios estadounidenses, también tiene un efecto dominó que puede afectar los rendimientos de los bonos.

Cuando Estados Unidos recibe menos bienes de otros países, significa que circulan menos dólares. Esto, a su vez, implica menos efectivo para comprar bonos del Tesoro, y la menor demanda impulsa el rendimiento que exigen los inversores. Al mismo tiempo, surgen dudas sobre una huelga de compradores y la posibilidad de que China se deshaga de parte de los 760.000 millones de dólares que posee en deuda estadounidense.

“Japón y China, dos de los mayores tenedores de bonos del Tesoro, han estado reduciendo su demanda en los últimos años”, declaró Meghan Swiber, directora de tasas de interés para EE. UU. en Bank of America, en una nota a clientes. “Los aranceles y la perspectiva de una reducción del déficit comercial estadounidense podrían aumentar la presión vendedora extranjera a medio plazo. Sin embargo, es poco probable que los inversores extranjeros sean los únicos vendedores que impulsen la reciente evolución de los precios”.

En medio de la creciente carga de deuda estadounidense, otros países han incrementado gradualmente sus tenencias de bonos del Tesoro durante el año pasado.

Sin embargo, los dos mayores acreedores, Japón y China, han reducido sus tenencias en unos 100.000 millones de dólares (una pequeña porción de los 8,5 billones de dólares en total que tienen países extranjeros, pero un movimiento en la dirección equivocada).

Si bien el mercado bursátil acapara todos los titulares, las grietas en el mercado de bonos, mucho más grandes que las de renta variable, pueden ser mucho más significativas. Los bonos han estado mostrando una tendencia alcista desde septiembre de 2024, cuando la Reserva Federal implementó un recorte de medio punto porcentual en los tipos de interés a pesar de las señales de una inflación persistente. En lugar de caer, los tipos subieron tras el recorte de la Fed, lo que indica nuevas dudas sobre la política monetaria.

“A los vigilantes de los bonos no les gusta la política monetaria y, desde luego, no les gusta lo que Trump está haciendo en el ámbito comercial”, dijo Yardeni. “Ayer tuvieron algo de qué presumir con el mercado bursátil, pero no se puede decir lo mismo del mercado de bonos. Los bonos siguen mostrándose inestables”.

Jeff Cox.