AWS vuelve a acelerar: la tesis que puede llevar a Amazon hasta los 310 dólares

Justin Post, analista de Bank of America, mantiene una visión positiva sobre Amazon antes de sus resultados del segundo trimestre. BofA reitera su recomendación de compra y su precio objetivo de 310 dólares, frente a una cotización de referencia de 249,99 dólares, lo que representa un potencial aproximado del 24%.

El informe no plantea a Amazon únicamente como una compañía de comercio electrónico. La tesis de inversión descansa cada vez más sobre tres negocios de mayor calidad: AWS, publicidad y marketplace de terceros. El comercio minorista sigue aportando escala, tráfico y generación de demanda, pero el valor marginal de la compañía procede principalmente de sus actividades con márgenes estructuralmente superiores.

AWS es el verdadero centro de la valoración

BofA eleva su previsión de crecimiento de AWS para el segundo trimestre desde el 31% hasta el 33% interanual, frente al 31% estimado por el consenso. El banco calcula unos ingresos trimestrales de aproximadamente 41.000 millones de dólares y un beneficio operativo de 13.940 millones, con un margen del 34%.

La mejora esperada responde a cuatro factores:

• La fuerte expansión de las cargas de trabajo de Anthropic.
• La incorporación de modelos de OpenAI a Amazon Bedrock.
• La llegada de nueva capacidad para atender la demanda de inteligencia artificial.
• La mayor adopción de los chips propios Trainium, que deberían reducir el coste de computación.

Esta es probablemente la parte más importante del informe. BofA sostiene que algunos clientes están trasladando cargas de trabajo nuevamente hacia AWS para situar la computación más cerca de sus datos y reducir los costes de transferencia. Es una señal relevante, porque apunta a que AWS podría estar recuperando tracción frente a Azure después de varios trimestres en los que Microsoft pareció capturar mejor el crecimiento inicial de la inteligencia artificial generativa.

Anthropic: catalizador real, pero también distorsión contable

El vínculo con Anthropic es uno de los elementos más atractivos y, al mismo tiempo, más delicados de la valoración. BofA estima que la compañía de inteligencia artificial podría aportar por sí sola más de 1.500 millones de dólares de crecimiento trimestral a AWS, apoyada en un compromiso de infraestructura que podría alcanzar los 100.000 millones durante diez años.

Sin embargo, el informe incluye una importante distorsión contable. BofA eleva de forma extraordinaria su estimación de beneficio por acción del segundo trimestre debido a la revalorización de la participación de Amazon en Anthropic. El banco estima un BPA de 8,61 dólares, frente a 1,82 dólares del consenso, debido principalmente a una plusvalía no realizada derivada del aumento de valoración de Anthropic.

Para un analista, este punto es esencial: esa mejora del BPA no representa beneficio operativo recurrente. No debería utilizarse directamente para calcular un PER normalizado ni para concluir que el negocio subyacente ha multiplicado sus beneficios. La lectura correcta debe centrarse en el crecimiento de AWS, el margen operativo y la generación de caja, no en la plusvalía contable.

La gran cuestión: ¿cuándo se recuperará el flujo de caja?

La principal debilidad de la tesis es el enorme volumen de inversiones necesario para expandir la infraestructura de inteligencia artificial. BofA contempla que Amazon pueda elevar su previsión de capex de 2026 hasta unos 210.000 millones de dólares. Para 2027, estima 230.000 millones únicamente para AWS y cerca de 282.000 millones para el conjunto del grupo.

El resultado es una generación de caja libre muy débil durante varios ejercicios. Las estimaciones del informe muestran un flujo de caja libre negativo de 14.736 millones en 2026, 53.169 millones en 2027 y 39.019 millones en 2028.

Esto no implica necesariamente destrucción de valor. Amazon podría estar anticipando inversión para capturar una demanda futura extraordinaria. El problema es que el mercado necesita comprobar que cada dólar invertido produce suficiente crecimiento de ingresos y beneficio operativo.

El indicador crítico no será solamente el crecimiento de AWS, sino la relación entre:

• Capacidad instalada.
• Ingresos adicionales por gigavatio.
• Margen operativo de AWS.
• Depreciación asociada a los nuevos centros de datos.
• Rentabilidad sobre el capital invertido.

BofA estima que AWS alcanzará unos 31 gigavatios de capacidad en 2027 y 58 gigavatios en 2030. Los ingresos de AWS pasarían de 168.000 millones en 2026 a 409.000 millones en 2030. El crecimiento seguiría siendo elevado, pero se moderaría progresivamente desde el 31% hasta el 21%.

La tesis es defendible mientras el crecimiento de ingresos por gigavatio se mantenga y los chips Trainium permitan reducir el coste de la infraestructura. Si la capacidad se instala por delante de la demanda o los precios de computación caen, el retorno sobre la inversión podría quedar por debajo de lo previsto.

Trainium puede convertirse en una ventaja competitiva estructural

El desarrollo de chips propios es una pieza central del caso de inversión. Trainium permite a Amazon reducir su dependencia de Nvidia y ofrecer capacidad de entrenamiento e inferencia a precios más competitivos.

Según BofA, el uso de Trainium podría evitar decenas de miles de millones de dólares en inversión. Esta ventaja es doble:

• Reduce el coste de adquisición de capacidad informática.
• Permite a AWS controlar mejor precios, disponibilidad y márgenes.

El éxito de Trainium no requiere sustituir completamente a las GPU de Nvidia. Es suficiente con que absorba una parte creciente de las cargas de trabajo internas y de clientes, especialmente aquellas sensibles al coste. En ese escenario, Amazon capturaría una mayor proporción del valor económico de la infraestructura de IA.

La subida de precios de AWS muestra capacidad de fijación

AWS ha incrementado un 20% las tarifas de determinadas cargas reservadas de GPU. BofA considera que esto podría añadir entre uno y dos puntos porcentuales al crecimiento de AWS, sin que la plataforma pierda competitividad significativa frente a Azure y Google Cloud.

Este dato es positivo porque demuestra una cierta capacidad para trasladar el aumento de costes de memoria, energía y equipamiento a los clientes. No obstante, también puede interpretarse como una señal de escasez de capacidad. La sostenibilidad de estas subidas dependerá de que los clientes perciban que AWS ofrece una combinación superior de disponibilidad, datos, seguridad, herramientas y coste total.

Retail: negocio más sólido, pero secundario para la cotización

BofA también espera un buen trimestre en el comercio minorista norteamericano. Estima un crecimiento del 16% en los ingresos de Norteamérica y un margen operativo del 7,6%, ligeramente por encima del consenso. La mejora procede del crecimiento del comercio electrónico, la publicidad, la mayor utilización de la red logística y la automatización.

La publicidad es especialmente relevante. BofA calcula que el negocio publicitario norteamericano podría generar hasta 7.800 millones de dólares de beneficio trimestral y aportar aproximadamente 6,5 puntos porcentuales al margen del comercio minorista.

Esto demuestra que Amazon ya no debe analizarse como un retailer tradicional. Su plataforma comercial monetiza cada transacción de varias formas: comisión al vendedor, logística, publicidad, suscripción Prime y servicios de pago. La combinación convierte un negocio históricamente de bajo margen en una plataforma de servicios con una economía mucho más atractiva.

A corto plazo, el adelanto de Prime Day desde julio a junio trasladará entre 6.000 y 7.000 millones de dólares de ventas desde el tercer al segundo trimestre. Esto puede provocar que la guía del tercer trimestre parezca más débil, aunque el efecto será principalmente temporal y contable.

Amazon Leo: opción estratégica con coste elevado

El proyecto de satélites Amazon Leo ya cuenta con capacidad suficiente para iniciar cobertura continua, según el informe. Sin embargo, todavía representa una carga significativa sobre los resultados: BofA calcula un impacto negativo de unos 1.600 millones de dólares en el beneficio del tercer trimestre.

La futura capitalización de determinados gastos podría reducir el impacto contable en 2027, pero esto no elimina el desembolso económico. Para un analista, Amazon Leo debe valorarse como una opción estratégica de largo plazo, no como un motor inmediato de beneficio.

Su potencial reside en ampliar la conectividad global, alimentar AWS y crear una infraestructura integrada de telecomunicaciones y nube. Su riesgo reside en la intensidad de capital, la competencia de Starlink y la incertidumbre sobre el plazo necesario para alcanzar rentabilidad.

¿Cómo obtiene BofA el precio objetivo de 310 dólares?

El precio objetivo se basa en una valoración por suma de partes. Justin Post aplica los siguientes múltiplos sobre las ventas estimadas para 2027:

• AWS: 9 veces ventas.
• Retail propio: 1 vez ventas.
• Marketplace de terceros: 2,5 veces ventas.
• Publicidad: 5 veces ventas.

El resultado equivale a aproximadamente 3,5 veces las ventas agregadas de 2027 y 32 veces el beneficio por acción estimado para ese ejercicio.

La parte más exigente es AWS. El múltiplo de nueve veces ventas se sitúa claramente por encima de la media de las compañías SaaS utilizada por BofA, de 5,2 veces. La prima presupone que AWS mantendrá un crecimiento cercano al 30%, márgenes elevados y una posición dominante en infraestructura de inteligencia artificial.

La valoración es razonable dentro de un escenario alcista, pero ofrece menos protección si AWS desacelera, si aumenta la competencia de Azure y Google Cloud o si el capex se mantiene elevado durante más tiempo del previsto.

Valoración final

La tesis de BofA es sólida en su análisis industrial. AWS está mostrando señales de aceleración, Anthropic aporta una gran cartera contratada, Bedrock amplía la oferta de modelos y Trainium puede reducir costes. Además, la publicidad y el marketplace siguen mejorando la rentabilidad del ecosistema minorista.

Sin embargo, el informe es más convincente al explicar el crecimiento que al demostrar el retorno financiero del capex. El mercado ya acepta que la demanda de IA es muy fuerte; la duda es si Amazon podrá generar una rentabilidad suficiente sobre cientos de miles de millones de dólares de inversión.

Mi valoración es positiva, pero selectiva. Amazon presenta uno de los posicionamientos estratégicos más completos dentro de la inteligencia artificial: nube, chips propios, modelos, datos empresariales, comercio electrónico, publicidad y logística. El precio objetivo de 310 dólares es alcanzable si AWS crece por encima del 30% y mantiene márgenes en la zona media del 30%.

El principal riesgo sería una combinación de crecimiento sólido de AWS, pero generación de caja persistentemente negativa por el capex. En ese escenario, los resultados operativos podrían ser buenos y la acción, sin embargo, no responder de forma proporcional.

Para analizar los próximos resultados, las cinco variables esenciales serán: crecimiento de AWS, margen de AWS, cartera contratada, previsión de capex y comentarios sobre el retorno de las inversiones en IA. El beneficio por acción publicado tendrá menor valor informativo debido a la revalorización contable de Anthropic.