Ence vuelve a beneficios tras cuatro trimestres en pérdidas
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
- Ence supera ligeramente las previsiones de Renta 4 y bate ampliamente el consenso gracias a la mejora del negocio de celulosa.
- La fuerte reducción del cash cost eleva el margen operativo de la pulpa hasta 103 euros por tonelada.
- La deuda sigue siendo elevada, aunque debería reducirse con la mejora operativa y un segundo semestre menos intensivo en inversión.
Ence presentó unos resultados del segundo trimestre de 2026 ligeramente superiores a las estimaciones de Renta 4 y claramente mejores de lo esperado por el consenso, impulsados por la recuperación de los precios de la pulpa, la reducción de costes en celulosa y una producción renovable superior a las previsiones.
Las ventas consolidadas aumentaron un 4,5% interanual en el trimestre, mientras que el EBITDA creció un 15%. En el conjunto del primer semestre, los ingresos descendieron un 6,4% y el EBITDA un 51%, reflejando todavía la debilidad acumulada durante los primeros meses del ejercicio.
El resultado neto volvió a terreno positivo, con un beneficio de 0,5 millones de euros, después de cuatro trimestres consecutivos de pérdidas.
La reducción de costes impulsa la celulosa
La producción de celulosa se mantuvo prácticamente estable frente al segundo trimestre de 2025, en 254.600 toneladas. Las ventas aumentaron un 2%, ligeramente por debajo de lo previsto, debido en parte a la reconstrucción de unos inventarios que se encontraban en niveles reducidos.
El precio de referencia de la pulpa avanzó un 15% interanual, aunque el impacto positivo quedó parcialmente compensado por la depreciación del dólar y por un mayor descuento comercial. El precio medio efectivo de venta aumentó finalmente un 3%.
Las ventas del negocio de celulosa crecieron un 5%, apoyadas también por los ingresos forestales y la venta de energía.
El cash cost descendió pese al entorno inflacionista, gracias al Plan de Eficiencia y Competitividad y al foco de la compañía en la reducción de gastos.
Esta mejora permitió elevar el margen operativo hasta 103 euros por tonelada, frente a 49 euros en el segundo trimestre de 2025 y un margen negativo de 27 euros durante el primer trimestre de 2026.
Renovables resiste mejor de lo esperado
En el negocio renovable, la producción de energía descendió un 16% interanual, afectada por las paradas de mantenimiento previstas.
El precio medio de venta alcanzó los 144 euros por megavatio hora, ligeramente por encima de los 141 euros estimados por Renta 4, lo que permitió que las ventas superaran las previsiones.
La producción de biometano se situó en 6,1 GWh, un 14% menos que un año antes y un 20% por debajo del trimestre anterior. La caída responde a las pruebas realizadas en la composición de la dieta utilizada durante el desarrollo de la futura plataforma de producción.
El apalancamiento continúa elevado
La deuda neta consolidada aumentó hasta 493 millones de euros, un 36% más interanual y un 7% por encima del trimestre anterior.
Del total, aproximadamente 368,7 millones corresponden al negocio de celulosa y 124 millones a la división de energía. El incremento responde a unas inversiones de 40 millones y a necesidades de circulante por otros 11 millones.
La ratio de deuda neta sobre EBITDA de los últimos doce meses se sitúa en 9,4 veces, un nivel elevado. Renta 4 espera que descienda por debajo de cinco veces al cierre de 2026 gracias a la mejora operativa prevista y a un segundo semestre menos intensivo en capex.
Impacto esperado y valoración
La recuperación del margen de celulosa, la mejora de costes y el regreso a beneficios constituyen señales favorables. No obstante, el elevado endeudamiento sigue limitando una visión más positiva sobre el valor.
Renta 4 espera un impacto ligeramente positivo en cotización tras la publicación de las cuentas y mantiene su recomendación de Mantener, con un precio objetivo de 2,75 euros por acción.