Bankia: Nuevas impresiones sobre sus resultados del cuarto trimestre

Nuestra visión sobre los resultados 2020: Bien en solvencia, liquidez y actividad comercial, pero con una rentabilidad/RoTE de apenas 1,9% (sin cambios respecto a 3T20 vs 4,3% en 2019). La actividad comercial (+14,3% en hipotecas y +17% en empresas), el buen comportamiento de las comisiones (+12,2% vs +10,5% en 9M20) y la gestión de costes (-1,9%) compensan sólo parcialmente la presión en márgenes y la evolución del Euribor 12 M (cerca de mínimos históricos).

Los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente gracias a las moratorias/avales ICO. La morosidad baja hasta 4,7% (vs 4,9% en 3T20) con una tasa de cobertura razonable (58,2% vs 54,0% en 2019). El coste del riesgo (CoR) refleja el impacto del CV19 situándose en el rango alto de los últimos años (CoR ~77 pb vs ~81 pb en 3T20 vs 30 pb en 2019) aunque afloja en 4T20 (151 M€ en provisiones vs 298 M€ en 3T20 vs 308 M€ en 2T20 vs 239 M€ en 1T20).

Lo mejor de los resultados es que la ratio de capital CET1 mejora hasta 15,48% (vs 14,79% en 3T20) – la más alta entre sus comparables –. Esto se explica principalmente porque en sep.2020 BKIA recibió el visto bueno del BCE a los modelos internos de cálculo. De hecho, la generación orgánica de capital representa 72 pb vs 246 pb de mejora total en 2020. La ratio pro-forma (incluye IFRS9, ajustes contables y de valoración) sube hasta 16,17% (vs 15,77% en 3T20) -.

El exceso de capital es el principal atractivo de BKIA desde nuestro punto de vista, pero pierde relevancia tras la fusión con CABK. La unión de ambas no conlleva el pago en efectivo ni el reparto del exceso de capital a los accionistas de BKIA.

Mantenemos recomendación en Neutral y estimamos un rango de cotización comprendido entre 1,30 €/acc (nuestro precio Objetivo) y 1,37 €/acc (precio teórico conforme a la última cotización de CABK).