FOMC fracturado: la Reserva Federal prepara un recorte pese al desacuerdo
- El FOMC llega a la reunión muy dividido sobre el nivel adecuado de los tipos oficiales.
- La inflación se mantiene cerca del 3%, pero el enfriamiento del mercado laboral y de la demanda refuerza la opción de un recorte.
- Julius Baer espera una bajada de 25 pb, hasta un rango de 3,75%–3,50% para los fed funds, con posibles votos disidentes.
El economista jefe de Julius Baer, David Kohl, considera que la Reserva Federal afronta esta semana una de las decisiones de tipos más complejas de los últimos años. El Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) llega profundamente dividido, con una inflación que sigue anclada en torno al 3%, un mercado laboral en proceso de enfriamiento y señales de debilitamiento de la demanda en varios segmentos de la economía estadounidense.
Un FOMC fracturado sobre el nivel adecuado de los tipos
Las proyecciones de septiembre ya mostraban hasta qué punto el comité está lejos del consenso. Según recuerda Kohl, siete miembros del FOMC opinan que al menos uno de los recortes de tipos aprobados en las últimas reuniones fue un error, otros dos no quieren más bajadas y nueve se muestran a favor de recortar de nuevo. Es decir, el propio diagnóstico sobre el camino recorrido es dispar.
La falta de acuerdo se extiende también al concepto de tipo neutral, es decir, el nivel de los tipos que no acelera ni frena la economía a largo plazo. Las estimaciones oscilan entre el 4% y el 2,75%, una horquilla amplia que refleja distintas lecturas sobre el potencial de crecimiento, la productividad y la sensibilidad de la economía a los tipos de interés. El recién incorporado Stephen Miran va aún más lejos y defiende que el tipo adecuado sería 100 puntos básicos por debajo del nivel actual.
Con este telón de fondo, Kohl subraya que sería sorprendente que la decisión no incluyera votos disidentes, algo que reforzaría la percepción de un banco central internamente tensionado entre el objetivo de controlar la inflación y la necesidad de no ahogar la actividad.
Inflación persistente, pero economía más frágil
Aunque la inflación sigue instalada cerca del 3% y muestra pocos indicios de converger hacia el objetivo del 2%, Kohl destaca que otros indicadores empiezan a inclinar la balanza a favor de una política menos restrictiva. El último Beige Book apunta a un mercado laboral más débil, menor margen para subidas salariales y una demanda del consumidor que se resiente en determinados segmentos por el efecto acumulado de las subidas de precios.
A ello se añade que cada vez hay más señales de que muchas empresas tienen dificultades para repercutir íntegramente el aumento de los costes de insumos a sus precios finales. Este elemento puede ayudar a la Fed a interpretar la inflación actual como menos peligrosa si entiende que la capacidad de trasladar nuevos shocks de precios está menguando.
En conjunto, la fotografía que describe Julius Baer es la de una política monetaria aún claramente restrictiva enfrentada a una economía que empieza a mostrar fatiga. Bajo este prisma, el enfriamiento del mercado laboral y el menor dinamismo del consumo pesan más que la resistencia de la inflación a bajar del 3%.
Qué espera Julius Baer de la decisión de la Fed
A la vista de todos estos factores, Kohl anticipa que el FOMC optará por un nuevo recorte de tipos de 25 puntos básicos, llevando el rango objetivo de los fed funds desde 4,00%–3,75% hasta 3,75%–3,50%. El movimiento iría acompañado, previsiblemente, de un mensaje que siga enfatizando la dependencia de los datos y la ausencia de un calendario preestablecido de bajadas adicionales.
La clave estará en cómo gestione la Fed la comunicación en un contexto de división interna: por un lado, deberá evitar dar sensación de complacencia frente a una inflación aún por encima del objetivo; por otro, tendrá que reconocer el deterioro incipiente del mercado laboral y de la demanda para no perder credibilidad como institución que vela también por la estabilidad del ciclo económico.
Reflexión de Capital Bolsa
Desde nuestro punto de vista, un recorte de 25 pb en un contexto de FOMC dividido y de inflación todavía cerca del 3% refuerza la idea de que la Fed está entrando en una fase más delicada del ciclo: cada baja adicional será más discutida, más condicionada a los datos y con más riesgo de sorpresa para el mercado. Para los inversores, esto nos invita a no dar por hecho una trayectoria lineal de recortes y a centrar el foco en activos y sectores con balances sólidos y capacidad de soportar tipos reales todavía positivos.
Creemos que, en este entorno, tiene sentido mantener una exposición prudente a renta variable de calidad —sobre todo en compañías con poder de fijación de precios y baja deuda— y ser selectivos en renta fija, privilegiando vencimientos intermedios frente a apuestas demasiado agresivas en duración. Si la Fed confirma el recorte y el tono del mensaje es más preocupado por el crecimiento que por la inflación, podríamos ver algo de alivio en los tramos medios de la curva y un apoyo adicional a activos de riesgo, pero dentro de un marco donde la volatilidad ligada a los datos macro va a seguir muy presente.