Se está desarrollando un escenario de pesadilla para el mercado de valores
El dólar estadounidense se tambalea en un nivel de soporte crítico. Si se rompe, las consecuencias podrían desencadenar una mayor fuga global de capitales estadounidenses, lo que amplificaría las pérdidas del mercado bursátil. Y lo que es más importante, lo que representa el dólar: salidas de capitales extranjeros de los mercados estadounidenses, un escenario de pesadilla.
Cuando los inversores extranjeros venden acciones estadounidenses y buscan repatriar ese capital, no solo pierden en las acciones, sino también en la divisa si no están cubiertos. Lo único peor que un dólar más débil y la caída de los precios de las acciones es que esas posiciones también estén apalancadas.
Un dólar más débil aumenta las pérdidas de capital
Por ejemplo, en dólares, Nvidia ( NVDA ), que ha sido el ejemplo perfecto de la burbuja bursátil de los últimos dos años, ha caído un 26,5 % en 2025. Sin embargo, en yenes, Nvidia ha caído un 33,5 % y un 33,3 % en euros. Supongamos que este es un período en el que se están liquidando posiciones y se prevé un mayor debilitamiento del dólar. En ese caso, los inversores extranjeros podrían vender activos estadounidenses de forma aún más agresiva en el futuro para evitar un dólar más débil.
La pregunta no es sólo si los mercados bursátiles caerán, sino con qué rapidez y profundidad se acelerará esa caída.
Es fácil imaginar la sensación de los inversores que pidieron prestados dólares en yenes y luego los usaron para comprar acciones estadounidenses en una operación de carry trade. Esto ocurre cuando un operador toma prestado en un mercado con menor rentabilidad para invertir en uno con mayor rentabilidad. En lugar de usar el diferencial de tipos de interés para obtener beneficios, usa el dinero para comprar Nvidia, el Mag 7 o acciones estadounidenses en general.
Si bien no es una correlación perfecta, los movimientos entre los futuros del USD/JPY y del NASDAQ 100 ciertamente parecen similares a lo largo del tiempo, comenzando específicamente en 2023, lo que sugiere que una operación de carry trade puede haber jugado un papel importante en el movimiento alcista de los mercados de valores en los últimos dos años.
Se podría argumentar que el aumento de los tipos de interés en EE.UU. contribuyó a impulsar el carry trade, ya que el diferencial de tipos de interés entre EE. UU. y Japón se amplió considerablemente, lo que condujo a un dólar fuerte y un yen más débil. Esto también explicaría por qué el diferencial de tipos de interés entre los bonos estadounidenses y japoneses a 10 años coincide casi a la perfección con las variaciones observadas en el USD/JPY.
Ahora, imaginemos un mundo donde las acciones estadounidenses están a la baja, el dólar se está debilitando y las tasas de interés en Japón están subiendo. Es comprensible por qué los inversores japoneses podrían estar buscando salir rápidamente de los mercados estadounidenses. Además, en Europa, Alemania acaba de anunciar un enorme presupuesto, y los gobiernos de todo el continente están aumentando su gasto en defensa. Esto ha impulsado las tasas de interés en Europa y ha provocado una apreciación del euro.
Esto también ayudaría a explicar por qué un dólar más fuerte y el aumento de las tasas en EE. UU. no contribuyeron a endurecer las condiciones financieras en 2023 y 2024. De hecho, a pesar del aumento de las tasas y el fortalecimiento del dólar, las condiciones financieras se relajaron drásticamente. Esto también explica por qué las condiciones financieras se están endureciendo ahora que el dólar se está debilitando.
Un dólar más débil
Además, la guerra comercial iniciada por Estados Unidos amenaza con desacelerar la economía mundial y potencialmente enviar a la economía estadounidense a una recesión, lo que constituye otra razón por la cual el dólar podría debilitarse aún más.
El problema radica en que, técnicamente, el dólar podría debilitarse significativamente, lo que sugeriría que la presión vendedora en el mercado de valores podría intensificarse. La única pregunta es si el USD/JPY rompe el soporte en torno a 141. De ser así, la pregunta es ¿en qué medida? ¿Se fortalecerá entonces el USD/JPY hasta 137 o 130? Es una pregunta importante, ya que cuanto más fuerte se fortalezca el yen, mayor será la presión sobre los mercados estadounidenses.
Por ejemplo, si el USD/JPY cotiza actualmente a 142 y las acciones de Nvidia se mantienen sin cambios durante los próximos tres meses en 101 $, y el USD/JPY se fortalece a 137, la pérdida sería del 3,5 %. Si el USD/JPY cae a 130, la pérdida aumenta al 8,5 %.
No solo el yen se ha fortalecido frente al dólar; el euro también ha experimentado un movimiento significativo frente al dólar. Otras monedas, en particular la libra esterlina y el franco suizo, también se han fortalecido, alcanzando el franco casi sus niveles más altos históricos.
Pero dado lo mucho que se han debilitado monedas como el euro, la libra y el yen en comparación con el dólar, y dónde se encuentran ahora en comparación con sus niveles antes de 2023, la pregunta no es sólo si los mercados bursátiles caerán, sino con qué rapidez y profundidad se acelerará esa caída.