Los aranceles no deberían ser la mayor preocupación de los inversores. Esto sí.
Los aranceles siguen dominando los titulares financieros. El lunes, el mercado sufrió una fuerte liquidación después de que el gobierno anunciara que los aranceles del 25% a México y Canadá (con excepción de la energía, con un arancel del 10%) no se suspenderían nuevamente y entrarían en vigor.
También se anunciaron aranceles adicionales a China. No sorprende que tanto Canadá como China ya hayan anunciado aranceles de represalia en respuesta. México también está en proceso de hacerlo.
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Las acciones no se llevaron bien con esta última escalada de la guerra arancelaria y cerraron el lunes con una nota amarga. El Nasdaq cayó un 2,76% en el día, mientras que el índice de pequeña capitalización Russell 2000 bajó más de un 3% el lunes.
El índice de volatilidad S&P VIX ( VIX ) ha alcanzado su nivel más alto de 2025 tras las últimas medidas en materia arancelaria. Espero que este sea el principal factor impulsor de los titulares de las noticias financieras en las próximas semanas. Sin embargo, los inversores no deberían perder de vista dos cuestiones importantes (y, en mi opinión, más importantes) que determinarán la dirección a largo plazo de los mercados.
El primer problema tiene que ver con la deuda, ya que las tasas de interés siguen siendo mucho más altas que desde la Gran Crisis Financiera. En primer lugar, las buenas noticias. Parece que la situación de los préstamos inmobiliarios comerciales ha mejorado gradualmente a principios de año. La tasa de morosidad general de los títulos respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) ha disminuido ligeramente tanto en enero como en febrero. Sin embargo, las tasas de morosidad para todos los tipos de propiedades, excepto las industriales, siguen siendo significativamente más altas que hace 12 meses, como también debe tenerse en cuenta.
El índice de volatilidad S&P VIX ha alcanzado su nivel más alto de 2025.
También es necesario vigilar la deuda a nivel individual. Las tasas de impago de los préstamos para automóviles aumentaron a fines del año pasado y siguen siendo elevadas. La deuda de tarjetas de crédito acaba de ascender a 1,21 billones de dólares, un máximo histórico. Y, aunque las tasas de impago de tarjetas de crédito han aumentado, parecen manejables. Un buen dato para los consumidores es que los costos medios de alquiler se han estabilizado después de un enorme aumento durante la pandemia y sus consecuencias.
Sin embargo, la amenaza existencial a largo plazo para la economía y los mercados es la carga de la deuda federal. Este déficit fiscal para el año fiscal 2024 fue de más de 1,8 billones de dólares y, durante los primeros cuatro meses del año fiscal 2025 del gobierno, aumentó a 840 mil millones de dólares. Si bien los esfuerzos de reducción de costos de DOGE han dominado los titulares, los impulsores principales del déficit permanecen en gran medida intactos mientras la deuda federal se acerca rápidamente a los 37 billones de dólares.
Cobertura cero
Los intereses de la deuda en el año fiscal 2024 ascendieron a 950.000 millones de dólares, cifra que superó incluso el gasto en defensa, de 826.000 millones (el 70% de todo el gasto en defensa de los países de la OTAN). La Seguridad Social representó la partida más grande del presupuesto, con 1,454 billones de dólares, un aumento del 72% en la última década. Le siguió Medicare, con 1,09 billones de dólares, un aumento del 94% en la última década, y el gasto en Medicaid aumentó un 109% en los últimos 10 años, hasta los 618.000 millones de dólares en el año fiscal 2024.
Desglose del déficit federal de 2024
En algún momento del futuro previsible, habrá que subir los impuestos (o dejar que expiren los recortes impositivos) y/o habrá que hacer recortes sustanciales al presupuesto federal. Es probable que ninguna de estas dos cosas sea buena para la economía o los mercados a corto plazo. Los inversores tendrán una buena idea de lo difícil que será esta tarea a finales de este mes, cuando los dos partidos en el Congreso se enfrenten de nuevo sobre la elevación del límite de la deuda. Otra fuente de posible volatilidad a corto plazo para el mercado.
“ Las valoraciones elevadas implican altos riesgos ”. - Benjamin Graham
Si bien la carga de la deuda federal es una amenaza existencial a largo plazo para la economía y el mercado, el mayor desafío a corto plazo para los inversores en acciones sigue siendo la valoración. Incluso con la reciente caída de las acciones, las valoraciones se mantienen históricamente en niveles extremos utilizando una variedad de métricas de valoración tradicionales.
Relación precio/ventas del índice S&P 500 (Multpl)
Como se puede ver arriba, la relación precio/ventas del S&P 500 está cerca de máximos históricos y sustancialmente por encima de los niveles del final del auge de Internet o, más recientemente, justo antes de la Gran Crisis Financiera.
El mercado alcanzó máximos históricos (antes del reciente retroceso) también en función de la relación entre la capitalización de mercado general y el PIB de EE. UU.
Relación precio-beneficios histórica del índice S&P 500 (Macrotendencias)
Finalmente, fuera de las recesiones, cuando las ganancias caen, las acciones se negocian a niveles históricamente altos utilizando métricas de valoración P/E tradicionales.
PIB actual de la Reserva Federal de Atlanta
Entonces, la pregunta del millón para los inversores es si los mercados se mantendrán en estos niveles de valoración si la economía se contrae más de 500 puntos básicos en el primer trimestre de 2025 en comparación con el cuarto trimestre de 2024. Algo que el GDPNow de la Reserva Federal de Atlanta proyectó esta semana. En mi opinión, si se cumple este escenario económico, las acciones aún tienen un importante potencial de caída por delante a pesar de la reciente caída de los principales índices bursátiles.
Strategas, gestión patrimonial global de Morgan Stanley
Teniendo en cuenta estos riesgos y niveles de valoración, obviamente mantengo la cautela en cuanto al mercado en general. Alrededor de un tercio de mi cartera está en bonos del Tesoro a corto plazo. La mayor parte del resto está en posiciones de opciones de compra cubiertas sobre las relativamente pocas acciones que encuentro que todavía tienen valoraciones razonables. Me gustan especialmente las acciones rentables del sector sanitario que han tenido un rendimiento inferior al del mercado en los últimos años y que son en gran medida inmunes a las amenazas arancelarias. Una de ellas es Dynavax Technologies ( DVAX ), sobre la que publiqué un artículo el lunes, y otra es Collegium Pharmaceutical ( COLL ) , sobre la que también hablé recientemente.
Original y gráficos de Bret Jensen tiene más de 13 años como analista de mercado.