Este gráfico sugiere un próximo cambio generacional que podría eliminar una fuente crítica de demanda de acciones.

Mientras el mercado sigue obsesionado con la tregua en Irán, la inflación o la inteligencia artificial, hay un riesgo más silencioso que merece bastante más atención: el cambio demográfico. Según el análisis original, la progresiva jubilación de la generación del baby boom puede terminar erosionando una de las grandes fuerzas que ha sostenido la demanda de acciones durante décadas.

La idea es sencilla, pero potente. Durante años, millones de trabajadores han ido alimentando el mercado a través de planes de jubilación, aportaciones periódicas y carteras orientadas al largo plazo. Ese flujo constante ayudó a sostener las cotizaciones y también a justificar múltiplos cada vez más elevados, especialmente en la gran bolsa estadounidense. Pero ese viento de cola no es eterno.

De compradores netos a vendedores potenciales

A medida que más miembros de esa generación dejan de trabajar, muchos pasan de acumular acciones a vender parte de sus carteras para financiar la jubilación o para reducir riesgo. Eso implica un cambio estructural importante: una generación que fue compradora sistemática puede convertirse poco a poco en una generación que deshace posiciones.

Ese movimiento no tiene por qué ser brusco ni lineal, pero sí puede acabar afectando a la demanda agregada de renta variable. Cuanto mayor sea el peso de los mayores de 65 años frente a la población en edad central de trabajo, más probable es que aumente esa rotación desde bolsa hacia activos más defensivos o hacia liquidez destinada al gasto.

Los planes de jubilación ya no empujan igual

Durante mucho tiempo, los planes de aportación definida, como los 401(k) en Estados Unidos, actuaron como una maquinaria constante de compra de acciones. Ese flujo fue uno de los factores menos visibles, pero más poderosos, detrás de la expansión del mercado. Sin embargo, según el análisis citado, esa dinámica ya estaría empezando a cambiar.

Los datos analizados por Steve Blitz, economista jefe para Estados Unidos de TS Lombard, apuntan a que estos vehículos han empezado a comportarse como vendedores netos de renta variable, al tiempo que retiran dinero de fondos de inversión. Es una señal temprana, pero significativa, de que el relevo demográfico ya no es una hipótesis lejana.

Menos bolsa, más deuda

La contrapartida de esta rotación es bastante lógica. A medida que envejece la población, aumenta la preferencia por activos con menor volatilidad, más previsibles y con menor exposición al riesgo de mercado. En ese contexto, una parte creciente del ahorro podría desplazarse hacia letras del Tesoro y otros instrumentos de deuda pública estadounidense.

Ese cambio tendría una doble lectura. Por un lado, podría restar demanda a la bolsa. Por otro, podría aliviar parte de la presión de financiación del Tesoro estadounidense en un momento en el que la participación extranjera en la deuda ha ido perdiendo peso. Si además la inflación sigue elevada y los déficits continúan ampliándose, la renta fija gana atractivo relativo.

Un riesgo de fondo para las valoraciones

La clave de este argumento no está tanto en predecir una caída inmediata de la bolsa, sino en entender que el entorno de expansión casi permanente de múltiplos podría encontrar aquí un límite estructural. Si una parte relevante del dinero deja de entrar con la fuerza del pasado, al mercado le costará más justificar valoraciones elevadas solo por inercia.

En otras palabras, quizá el problema no sea que falten compradores de golpe, sino que la corriente compradora que ha acompañado a la bolsa durante décadas empiece a debilitarse justo cuando las valoraciones siguen siendo exigentes y la macro es más incierta.