Naturgy 2025: alcanzan objetivos por extraordinarios positivos. Positiva evolución del flujo de caja.
Ángel Perez de Renta 4 Banco
Tono mixto respecto a la evolución de cada una de las distintas actividades permite que la cuenta de resultados alcance los objetivos propuestos, si bien el beneficio neto se queda levemente por debajo de nuestra previsión por las mayores amortizaciones y los deterioros registrados respecto a nuestras previsiones principalmente.
Las redes recogieron el reconocimiento retroactivo de remuneración de años anteriores en distribución eléctrica España y la mayor base de activos, con la distribución de gas afectada por el ajuste de la remuneración regulada compensada por la mayor demanda residencial.
A nivel internacional la comparativa se ve afectada por el registro en 2024 del impacto positivo en Gas Chile por la reversión de provisiones de TGN y la evolución de los tipos de cambio, que provocan una amplia diferencia con respecto a nuestras expectativas.
El negocio de Gestión de la energía se benefició de la diversificación de los contratos de aprovisionamiento, la cobertura proactiva de los volúmenes de GNL en EE. UU. y la eliminación de gravámenes fiscales. La Generación térmica España estuvo impulsada por una fuerte demanda en los mercados de ajuste gracias a la alta producción de los ciclos combinados.
Además, se ha registrado un impacto no recurrente positivo de 146 mln eur (principal diferencia con nuestras cifras) por una sentencia judicial positiva relacionado con la recuperación del Impuesto Especial sobre Hidrocarburos asumido entre 2014 y 2018. Los resultados de Generación térmica LatAm se situaron por debajo de 2024 debido a la menor producción y márgenes en México. En Renovables, la mayor capacidad instalada fue compensada por la menor producción y los tipos de cambio. El negocio de Comercialización registró menores márgenes, con pérdidas en la tarifa regulada de gas, y la comparativa además se vio afectado por beneficios no recurrentes positivos en 2024.
El flujo de caja, respaldado por la evolución de los resultados mejoró nuestra previsión gracias a una mejor evolución del capital circulante, permitiendo situar la deuda neta en niveles significativamente mejores a nuestra expectativa y a los objetivos de 13.000 mln eur que propusieron en los resultados de los nueve primeros meses.
Aunque es cierto que la generación de caja ha tenido un excelente comportamiento, los resultados, afectados por los tipos de cambio una peor evolución de la comercialización principalmente, no hubieran alcanzado los objetivos de no ser por los extraordinarios positivos de la recuperación del Impuesto Especial de Hidrocarburos. Por ello no descartamos que la reacción de la cotización a los resultados sea a la baja.
Existiendo, en nuestra opinión, el riesgo de salida del accionariado por parte de alguno de sus principales accionistas, seguimos manteniendo un enfoque prudente de cara a incrementar posiciones y reiteramos mantener con un precio objetivo de 29,8 eur.