Las vacunas no vacunarán a los inversores contra el peligro de una “burbuja épica”
Carlos Montero
Hace cerca de seis meses, el 9 de noviembre del año pasado, Pfizer dio a conocer los datos provisionales de los ensayos de una vacuna candidata conocida como BNT162b2, desarrollada en asociación con la empresa alemana BioNTech. Los números fueron mucho mejores de lo esperado: un 90% de eficacia en la prevención de Covid.
“Hoy es un gran día para la ciencia y la humanidad”, declaró Albert Bourla, director ejecutivo de la empresa, un juicio que claramente sigue en pie medio año después.
A pesar de que la pandemia aún continúa, espantosamente en India, Brasil y muchos otros lugares, la llegada de vacunas efectivas ha sido un punto de inflexión en la crisis.
Los mercados de valores habían anticipado a medias buenas noticias y ya se estaban recuperando, pero aun así ha seguido una racha sensacional. El S&P 500, el principal índice de EE. UU., ha subido un 18% desde el anuncio de Pfizer, para alcanzar un récord. En el Reino Unido, el índice FTSE 100 ha subido un 15% a 7130. Eso sigue siendo 500 puntos por debajo de su nivel prepandémico, pero el índice FTSE 250, repleto de empresas más centradas en el país, ha recuperado todo el terreno perdido.
Puede que otros años veinte no estén a la puerta de la esquina, pero los inversores claramente están proyectando algo más que una mera normalización. Esa esperanza no es descabellada. En los EE.UU., se estima que los ahorros acumulados, impulsados por la falta de oportunidades de gasto, ascienden a 2,3 billones de dólares. Luego está el plan de 2 billones de dólares de la administración Biden para reconstruir la infraestructura en ruinas de Estados Unidos, que sigue a un paquete de estímulo de 1,9 billones de dólares. Y se establece en un nuevo trasfondo político que dice que está bien dejar que la economía de Estados Unidos lo haga bien y, por lo tanto, arriesgar algo de inflación, en aras de crear empleos y reducir la desigualdad. Entonces, sí, existen los ingredientes para un mini-boom.
Escuche con atención y uno puede volver a escuchar el término "escenario de Ricitos de Oro" (un escenario perfecto para las acciones), que significa un fuerte crecimiento y la cantidad justa de inflación. Incluso la decepción en los datos de empleo del viernes en EE.UU. (solo 266.000 se reincorporaron al mercado laboral en lugar del millón esperado) se tomó como una noticia alentadora. Significaba, decía la teoría, que la Reserva Federal tenía menos razones para preocuparse por un regreso temprano de la inflación.
Sin embargo, los mercados de valores rara vez presentan apuestas sencillas en un solo sentido. En medio de la positividad, vale la pena señalar al menos tres razones para preocuparse. Primero, nadie sabe realmente el tamaño de la amenaza inflacionaria. Si bien la inflación salarial puede ser baja, los precios de algunas materias primas se están disparando. El cobre y el mineral de hierro han alcanzado niveles récord y el barril de crudo Brent ha vuelto a los 65 dólares, lo que hace que las conversaciones del año pasado sobre niveles inferiores a 50 dólares parezcan fantasiosas. Y está sucediendo antes de que la recuperación mundial haya avanzado.
En segundo lugar, es difícil deshacerse de la preocupación de que Jeremy Grantham, el veterano inversor de GMO, pudiera haber tenido razón en enero cuando advirtió que el mercado alcista posterior a 2009 había "madurado finalmente hasta convertirse en una burbuja épica en toda regla". Enumeró algunos síntomas: “sobrevaloración extrema, aumentos explosivos de precios, emisión frenética de acciones y comportamiento de los inversores histéricamente especulativo”.
Se pueden pensar en ejemplos: enormes movimientos diarios de las criptomonedas; el frenesí por los Spacs, o empresas de adquisición de propósito especial; la concertación de movimientos de enero en GameStop; y la caída del fondo de cobertura Archegos. Hasta ahora, los inversores parecen felices en considerarlos eventos aislados. También se podría concluir que existe un patrón de exceso que también puede haber infectado las valoraciones de los activos principales.
En tercer lugar, el más importante: la aparición de variantes mutantes que venzan a las vacunas actuales. Esta posibilidad parece haber sido descartada por los mercados con el argumento de que las vacunas se pueden modificar de forma fácil y eficaz. Probablemente puedan serlo, pero no está garantizado.
Pronosticar los movimientos del mercado a corto plazo es un juego de cartas, pero muchas buenas noticias parecen estar incorporadas a los precios en los niveles actuales. Pueden pasar muchas cosas en seis meses.