Almirall conferencia 3T20: tono positivo sobre la gradual recuperación, que previsiblemente continuará durante el 4T20
Ana Gómez y Álvaro Arístegui de Renta 4 Banco
El mensaje del equipo directivo ha sido más positivo sobre la recuperación del mercado que en la conferencia de resultados 1S20 de julio: durante el 3T20 se aprecia crecimiento en Europa (que previsiblemente continuará en 4T20) y que contrasta con un peor entorno en EEUU, aunque con tendencias positivas desde finales del trimestre.
Las ventas netas excluyendo Aczone avanzan +0,7% en 3T20 y +4,3% en 9M20 (vs -9,7% y -3,8% respectivamente incluyendo Aczone). En el 4T20 ya no habría impacto negativo (entrada del genérico en nov-19). Por su parte, el margen bruto del 4T20 podría ser más similar al de 4T19 e ir gradualmente retornando a zonas de ~70% (vs 69% en 9M20 y 70,8% en 2019).
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Respecto a la guía 2020 y teniendo en cuenta que persiste la incertidumbre sobre el impacto del Covid, se sienten cómodos con la guía de EBITDA (230-250 mln eur), a pesar del cost control demostrado hasta ahora.
En cuanto al riesgo regulatorio en España, no esperan que haya novedades este año por lo que tendríamos que esperar a 2021. En este sentido, señalan la importancia del sector en la gestión de la crisis, algo que tendrán que tener en cuenta los gobiernos, aunque indudablemente el riesgo sigue ahí.
Esperan un objetivo de DN/EBITDA en 1,6-1,8x a final de año. Siguen explorando oportunidades de M&A pero no quieren sobrepagar teniendo en cuenta las dinámicas del mundo post-Covid.
De cara a 2021 tendremos que esperar a febrero que den la guía, pero: 1) sería razonable esperar un natural incremento de las partidas de SG&A por vuelta a la actividad y nuevos lanzamientos, y también normalización del I+D. 2) su objetivo será crecimiento del EBITDA core (vs guía 270-290 mln eur para 2020). Reiteramos sobreponderar. P.O. en revisión.