Acciona 4T25: bate previsiones con Infraestructuras y Nordex como principales motores
Eduardo Imedio de Renta 4 Banco
Acciona cerró 2025 con unos resultados sólidos, tanto en términos operativos como financieros, superando ampliamente los objetivos de EBITDA y de apalancamiento comunicados al mercado.
El EBITDA consolidado alcanzó 3.211 mln eur (+30,8%), situándose por encima del rango objetivo inicial (2.700–3.000 mln eur), mientras que el beneficio neto atribuible se elevó hasta 803 mln eur (+90,4%). La mejora del perfil financiero es igualmente relevante. La deuda financiera neta se redujo hasta 6.989 mln eur (-2,0%) y la ratio DFN/EBITDA descendió hasta 2,2x (vs. 2,9x en 2024), muy por debajo del umbral de 3,5x, reforzando la solidez del balance en un contexto de elevada inversión en concesiones e infraestructuras.
Excelentes resultados de Nordex. Nordex, cuyos resultados fueron conocidos en la sesión del miércoles, confirmó su turnaround operativo con un EBITDA reportado de 631 mln eur (+8,4% Mg. EBITDA vs 4,1% 2024) y una cartera récord de 16.094 mln eur (+25,9%), con 10,2 GW en pedidos y fuerte crecimiento del negocio de servicios. La contribución al EBITDA del Grupo (749 mln eur, +110 mln eur por reversión de provisiones) supuso uno de los principales motores de expansión del resultado en 2025.
Infraestructuras: visibilidad récord y expansión concesional. La cartera global de Infraestructuras ascendió a 30.354 mln eur (+6,3%), mientras que la cartera agregada (incluyendo proyectos por puesta en equivalencia) se elevó a 120.591 mln eur (+124%), impulsada por grandes adjudicaciones como SR-400 (EE.UU.) y Central West Orana (Australia). El negocio concesional se consolida como principal vector de crecimiento estructural, con elevada duración media y visibilidad de flujos a largo plazo.
Energía. La parte más débil de los resultados provino de Acciona Energía. ANE cerró 2025 con unas cifras situadas en la parte baja del rango objetivo, con un EBITDA de 1.546 mln eur (1.500 – 1.750 mln eur) apoyado en 614 mln eur procedentes de rotación de activos, mientras que el EBITDA de Operaciones retrocedió un 11,2% hasta 932 mln eur por menor perímetro y recurso más débil en España. A nivel de balance, aunque la ratio DFN/EBITDA mejoró hasta 2,7x (vs. 3,6x en 2024), consideramos que el desapalancamiento sigue siendo insuficiente (si se atiende únicamente al EBITDA operativo) pese a que las operaciones firmadas en 4T25 deberían reducir la deuda en c.900 mln eur en 2026. Para 2026, la compañía anunció un plan integral de refuerzo del balance basado en eficiencias y reducción de costes estructurales, redefinición de negocios no core, rotación adicional de activos (2.000 mln eur) y una reducción temporal del dividendo hasta 0,03 €/acción, con el objetivo de situar la deuda neta por debajo de 3.000 mln eur y alcanzar un EBITDA de 1.200 mln eur (26 TWh; 55 €/MWh). En conjunto, realizamos una lectura neutral/negativa de los resultados de la filial de energía: aunque las cifras cumplen guidance, lo hacen en el rango bajo y por debajo del consenso. Valoramos positivamente la protección del rating investment grade, pero creemos que el foco deberá centrarse en la ejecución del plan de eficiencias y en una reducción estructural de costes fijos para recuperar la confianza del mercado.
Guidance 2026. La compañía anticipa para 2026 un EBITDA consolidado en el rango de 2.800–3.100 mln eur, de los cuales aproximadamente 1.200 mln eur corresponderían a Acciona Energía. En términos de inversión, prevé un capex comprendido entre 2.220 y 2.500 mln eur, manteniendo como objetivo una ratio DFN/EBITDA <3x. Asimismo, contempla una retribución al accionista de 5,65 €/acc (+7,6% vs DPS 2025).
Conclusión. Resultados sólidos que superan ampliamente las expectativas, impulsados principalmente por la destacada contribución de Nordex. No obstante, cabe recordar que las cifras de Nordex, publicadas a comienzos de la semana, ya fueron favorablemente recogidas por el mercado (con una revalorización de ANA cercana al 8%), por lo que consideramos que parte de la sorpresa positiva podría estar ya descontada en cotización. Adicionalmente, no descartamos que el mercado pueda reaccionar inicialmente de forma negativa a la rebaja del dividendo anunciada por Acciona Energía, lo que podría moderar el impacto positivo de los resultados en el corto plazo. La compañía celebrará hoy a las 11:00h la presentación de resultados, evento que podría matizar o incluso modificar la reacción inicial de la cotización en función del mensaje estratégico y del guidance que traslade el equipo gestor. En este escenario, procederemos en las próximas semanas a revisar nuestras estimaciones y actualizar nuestra valoración de la compañía. Situamos nuestro P.O en Revisión (anterior 182,0 €/acc).