Grenergy transita sin extraordinarios, pero el pipeline BESS acelera el futuro

Grenergy cerró el 3T25 como un trimestre de transición en el plano estrictamente financiero, sin ingresos extraordinarios que alterasen la foto contable, pero con progresos de calado en el pipeline, especialmente en sistemas de almacenamiento en baterías (BESS), tanto híbridos como en formato standalone.

Según el análisis original de Renta 4 Banco, nosotros coincidimos en que la lectura del 3T25 es más estratégica que numérica. Como señalaba el propio autor de la nota, Eduardo Imedio, analista de Renta 4, los ingresos trimestrales subieron hasta 249 mln € (+191,6%) gracias a la capitalización de trabajos en Oasis Atacama, mientras el EBITDA se situó en torno a 24,7 mln € (+12,8%). En acumulado a 9M25, los ingresos alcanzan 687 mln € (+147% vs 9M24) y el EBITDA 110,6 mln € (+109%).

La rotación de los proyectos José Cabrera y Tabernas (293 MW) a Allianz por 273 mln € —movimiento que, de nuevo, el autor Eduardo Imedio en Renta 4 ya anticipaba como palanca clave— tendrá impacto en el 4T25, con unas plusvalías estimadas de 75 mln € y un múltiplo 1,5x EV/IC. Con las transacciones ejecutadas en 2025 (Oasis Atacama Fases 1-4 + José Cabrera y Tabernas) la compañía ya cumple el 55% del objetivo del Plan 25–27, reforzando visibilidad de cartera y confianza del inversor.

CAPEX elevado, ratios móviles y deuda proforma como señal real de control de daños

El 3T no cambió el rumbo del balance: el CAPEX acumulado 9M25 ascendió a 713 mln € (+70% YoY), con una Deuda Neta reportada de 1.047 mln € (4,9x DN/EBITDA). Pero, como advertía el propio autor Eduardo Imedio, las operaciones de rotación de activos modifican radicalmente el apalancamiento a efectos prácticos: la Deuda Neta proforma caería a 322 mln €, situando el ratio en 0,7x DN/EBITDA, lo que confirma un modelo de reciclaje de capital capaz de sostener el plan inversor sin descarrilar por deuda.

Como recoge el análisis original, y volvía a subrayar el propio autor Eduardo Imedio, este mix de CAPEX + rotaciones no debe leerse como deterioro estructural sino como esencia operativa del Plan Estratégico. Los trimestres traerán ratios móviles por diseño: crecen o caen según se capitalizan obras, se venden activos o se cierra financiación por proyectos.

Pipeline en expansión: backlog Chile, fase Escuderos y 7,8 GWh standalone

La capacidad en operación a 3T25 se situó en 915 MW, por debajo de los 950 MW del 3T24, pero eso no impidió el progreso en almacenamiento. En hibridación, el backlog en Chile suma 3.649 MWh y destaca la fase 1 de Escuderos en España (352 MWh), cuya construcción podría arrancar antes del cierre del año. Respecto a la monetización, Renta 4 —y su analista Eduardo Imedio, autor principal de la lectura original— señala que el esquema de ingresos de Escuderos es aún una incógnita, pero se contempla la posibilidad táctica más plausible: renegociar el PPA solar fotovoltaico con el offtaker actual para incorporar baterías.

En formato standalone, el pipeline en desarrollo avanzado asciende a 7,8 GWh. Además, la dirección —como indicaba el propio autor Eduardo Imedio— espera subastas de capacidad en España (1T26), Alemania, Reino Unido e Italia en 2026 que podrían actuar como catalizadores no incorporados a la rentabilidad objetivo del 10–12% de los proyectos. Es decir, opcionalidad no incluida en múltiplos teóricos.

Lo que sigue: CC hoy 11.00h CET y financiación pendiente Oasis Fase 5

Grenergy ofrecerá hoy a las 11.00h CET una conference call donde Renta 4 —y el analista Eduardo Imedio, autor original de referencia en Link Securities— espera datos adicionales sobre Greenbox (tolling agreements + project finance) en España/Alemania, PPAs y el cierre de financiación de la Fase 5 de Oasis Atacama junto con los PPAs de las fases 5 y 6, cuyo anuncio se sigue esperando antes del cierre de ejercicio.

Reflexión de Capital Bolsa

Comentario de mercado: Coincidimos con la lectura de Renta 4 y de su autor Eduardo Imedio en que los resultados del 3T25 no deberían mover fuertemente la cotización por ausencia de extraordinarios. Lo que sí puede marcar el compás de los próximos meses es la validación de backlog BESS, la mejora de PPAs híbridos y el cierre de financiación de Oasis Fase 5. A estos niveles, el mercado ya anticipa gran parte del progreso operativo. Por eso, y como reiteraba el propio analista Eduardo Imedio, tiene sentido actuar por disciplina táctica: no perseguir precio, esperar apoyos para entrar por tramos y vigilar confirmación de cierres por encima de 31 € si se quisiera replantear un tramo adicional al alza.

Reflexión adicional: La recomendación de Infraponderar del autor Eduardo Imedio en Renta 4 encaja en un momento donde lo estratégico avanza más rápido que la confianza macro. Tiene lógica construir exposición a mejor valoración en correcciones del 15–20%, no antes.