Ence previo 1T26: impactos esperados e inesperados deberían llevar los resultados a mínimos del ciclo
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
- Renta 4 espera que Ence presente unos resultados muy débiles en el 1T26, cerca de mínimos del ciclo.
- La parada de mantenimiento y las huelgas en Navia penalizarán con fuerza el cash cost y el EBITDA.
- La atención estará en la recuperación de precios de la celulosa, la deuda y la evolución de los nuevos negocios.
Ence publicará sus resultados del primer trimestre de 2026 el próximo 29 de abril, tras el cierre del mercado, y celebrará su conferencia con analistas el día 30 a las 13:00 horas. Según Pablo Fernández de Mosteyrín, analista financiero de Renta 4, las cifras deberían reflejar uno de los momentos más débiles del ciclo para la compañía.
Renta 4 mantiene su recomendación de Mantener, con un precio objetivo de 2,75 euros por acción. La firma espera que el trimestre esté fuertemente condicionado por factores tanto previstos como inesperados, especialmente en el negocio de celulosa.
Navia, el principal foco de presión
El principal impacto vendrá de la planta de Navia. Renta 4 señala que la parada de mantenimiento durante unos 11 días en marzo, junto con las huelgas de trabajadores durante otros 13 días entre enero y febrero, tendrá un efecto muy relevante sobre los costes de producción.
Esta menor actividad reducirá la dilución de costes fijos y elevará el cash cost por encima de los 520 euros por tonelada. Como consecuencia, el margen operativo de celulosa podría situarse en terreno negativo, en torno a -28 euros por tonelada.
El problema de Ence en este trimestre no será solo vender menos, sino producir con una estructura de costes mucho más pesada por las interrupciones en Navia.
Ventas y EBITDA bajo fuerte presión
A nivel consolidado, Renta 4 estima una caída de ventas del 17% interanual y un desplome del 94% en EBITDA. Aun así, espera que el resultado bruto de explotación se mantenga ligeramente positivo, con un margen cercano al 1%, el peor dato desde el tercer trimestre de 2023.
En la parte baja de la cuenta, el resultado neto debería situarse en una pérdida de unos 26 millones de euros, frente al beneficio de 2,4 millones registrado en el primer trimestre de 2025 y las pérdidas de 34 millones del cuarto trimestre de 2025.
En celulosa, la firma espera una caída del 5% en volúmenes vendidos y un descenso de los precios de venta del 12%, pese al incremento de los precios brutos. El elevado descuento comercial seguirá pesando sobre los ingresos.
Renovables también aportará menos
El negocio renovable también tendrá un trimestre complicado. La salida del perímetro de consolidación de la planta de biomasa de Huelva 41 MW, junto con la caída del precio del pool eléctrico, debería provocar un descenso de ventas cercano al 27%.
Renta 4 estima que el EBITDA renovable se situará cerca de los 3 millones de euros, lo que supondría una caída del 50% interanual. Como nota positiva, las ventas de biometano deberían ganar tracción durante el ejercicio gracias a las mejoras de eficiencia en La Galera, mientras que los proyectos de calor industrial podrían aportar crecimiento con cuatro plantas entrando en operación en los próximos meses.
El trimestre será débil también en renovables, pero la clave a medio plazo estará en si los nuevos negocios de biometano y calor industrial empiezan a compensar parte de la volatilidad de la celulosa.
La deuda volverá a subir
La generación de caja será otro punto delicado. El débil resultado operativo, las elevadas necesidades de circulante y las inversiones en eficiencia y nuevos negocios deberían seguir consumiendo caja durante el trimestre.
Renta 4 espera que la deuda neta aumente hasta unos 444 millones de euros, frente a los 378 millones del cuarto trimestre de 2025. Esto elevaría la ratio deuda neta sobre EBITDA de los últimos doce meses hasta unas 8,8 veces, reflejando el punto más bajo del ciclo. No obstante, la firma espera una normalización hacia niveles próximos a 4,5 veces a final de año.
Qué vigilar en la conferencia
De cara a la conferencia de resultados, Renta 4 prestará especial atención a cuatro cuestiones. La primera será la evolución del mercado de celulosa, donde los precios acumulan un rebote del 20% en el año y del 33% desde los mínimos de septiembre.
También será importante comprobar si Ence reitera su guía de cash cost para 2026, situada en torno a los 470 euros por tonelada. Además, el mercado vigilará el posible impacto del conflicto en Oriente Medio sobre demanda y costes, así como el avance de los proyectos de eficiencia, crecimiento y diversificación.
En conjunto, Renta 4 espera un trimestre muy débil para Ence, marcado por interrupciones operativas, presión en costes, menor aportación renovable y aumento de deuda. La clave será comprobar si estos resultados representan realmente el suelo del ciclo y si la recuperación de precios de la celulosa permite mejorar el tono en los próximos trimestres.