El oro choca con la nueva realidad de la Fed: tipos altos, dólar fuerte y menos refugio

Los metales preciosos se enfrentan a una realidad monetaria más dura de lo previsto. Según Carsten Menke, de Julius Baer, el mercado del oro y la plata ha pasado a descontar una economía estadounidense con más crecimiento, más inflación y una Reserva Federal menos dispuesta a relajar la política monetaria.

El cambio de expectativas ha sido brusco. A comienzos de año, el mercado trabajaba con la idea de recortes de tipos y un dólar más débil. Ahora, tras la llegada de Kevin Warsh a la presidencia de la Fed, el escenario ha girado hacia tipos potencialmente más altos y un dólar más fuerte. Para los metales preciosos, esa combinación es claramente incómoda.

La Fed cambia el tablero para los metales preciosos

La reacción de los inversores no ha sido tan violenta como cuando Warsh fue nominado, pero sí suficiente para confirmar que el mercado del oro y la plata ya no puede apoyarse en la misma narrativa de hace unos meses. La Fed parece mucho más preocupada por la inflación de lo que el mercado esperaba.

Julius Baer reconoce que parte de las presiones inflacionistas puede ser transitoria, pero advierte de que la resistencia de la economía estadounidense introduce un componente de persistencia. Esa mezcla reduce las expectativas de recortes y aumenta el atractivo relativo del dólar frente a los activos sin rentabilidad, como el oro y la plata.

Los inversores pasan de compradores a vendedores

El cambio de expectativas sobre la política monetaria estadounidense ha transformado el comportamiento de los inversores. Según Julius Baer, en el mundo occidental la demanda de inversión en metales preciosos está muy ligada a la evolución de los tipos de interés de EE.UU. y del dólar.

Cuando los tipos bajan y el dólar se debilita, los inversores suelen comprar oro y plata. Cuando los tipos suben y el dólar se fortalece, tienden a vender. Ese patrón se está viendo ahora en los productos respaldados físicamente, donde la demanda inversora ha perdido tracción.

Oro: constructivos, pero sin nuevos máximos por ahora

A pesar del ajuste reciente, Julius Baer mantiene una visión constructiva sobre el oro. La entidad no espera que la Fed suba los tipos, por lo que considera que la demanda inversora podría recuperarse cuando vuelva la claridad sobre el rumbo de la política monetaria estadounidense.

Además, el oro sigue contando con un soporte estructural relevante: las compras de bancos centrales. Para Menke, este continúa siendo el factor más sólido del mercado, capaz de limitar las caídas y favorecer una recuperación parcial del terreno perdido.

Plata: una tesis menos clara

La visión sobre la plata es más prudente. Julius Baer mantiene una posición neutral, al considerar que el metal sigue digiriendo los excesos de una fase previa de especulación intensa. Esa resaca puede mantener a muchos inversores al margen durante más tiempo.

A diferencia del oro, la plata combina componente monetario e industrial, lo que hace que su comportamiento dependa tanto de las expectativas de tipos como del ciclo económico y del apetito especulativo. En este momento, la entidad no ve una señal suficientemente clara para adoptar una postura más agresiva.

La preferencia: oro frente a plata

En conjunto, Julius Baer mantiene su preferencia relativa por el oro frente a la plata. La firma reitera su posición larga en el ratio oro/plata, una estrategia que se beneficia si el oro lo hace mejor que la plata.

La lectura de mercado es clara: el oro sigue teniendo apoyo estructural por bancos centrales y podría estabilizarse cuando se despejen las dudas sobre la Fed. La plata, en cambio, todavía arrastra los efectos de una fase especulativa excesiva y ofrece una relación riesgo-recompensa menos limpia.