Enagás: Resultados recurrentes 1T ’20 sin sorpresas (Cambiamos recomendación a neutral)
Principales magnitudes: Ingresos 283M€ (+1,9%), EBITDA y puesta en equivalencia 233M€ (+2,5%), BNA 119M€ (+14,7%), Fondos de las Operaciones 177M€ (-10,3%) y Deuda Neta 3.605M€ vs 3.755M€ en dic 2019.
Opinión de Bankinter
Los resultados de Enagás no muestran sorpresas en términos de beneficios recurrentes. El BNA sube (+14,7%) por encima de lo esperado gracias al impacto de las diferencias de cambio positivas de 18M€ por la compra de dólares por la adquisición de TGE. Los ingresos regulados permanecen estables, ya que la red de transporte no requiere inversiones relevantes y la base de activos regulados (RAB) no crece. La contribución de las filiales internacionales sube un 5%. Esta mayor contribución de las filiales permitirá un ligero incremento en el resultado recurrente del año. El carácter regulado del negocio de transporte de gas proporciona protección ante la brusca caída de actividad. La filial internacional más afectada por la desfavorable coyuntura económica actual es Tallgrass (TGE) por tener cierta exposición a los precios del gas y petróleo. Los contratos con clientes por el uso de los oleoductos y gaseoductos son a largo plazo y sólo una parte se renegocia este año. Pero el actual entorno de bajos precios del petróleo no le beneficia, ya que afecta la capacidad de pago de sus clientes.
El Plan Estratégico de ENG 2020-26 incluye 140M€/año de dividendos en media de TGE en el periodo (16% del total fondos generados por el grupo). ENG ha invertido 1.450M€ en TGE.
En un escenario penalizador de pérdida temporal del 40% de valor de la filial, el impacto sería de 2,2€/acción (11% de capitalización bursátil).
Creemos que el impacto de los actuales precios bajos del petróleo sería temporal. Sin embargo, hasta que se clarifique el escenario actual de precios de petróleo, nos parece más prudente cambiar la recomendación a Neutral desde Comprar.