Iván San Félix de Renta 4 Banco
Indra previo 4T20: Mayor gasto en reestructuración de lo previsto. Positivo para el futuro.
Indra publica resultados 4T20 hoy a cierre de mercado y celebrará la Conferencia a partir de las 18:30h. P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.
► Esperamos una caída de ingresos más moderada que en los últimos 2 trimestres (R4e -2,4% vs 4T 19) afectados por las restricciones a la movilidad aunque con menor impacto de las divisas.
A nivel operativo esperamos que el mayor gasto de reestructuración llevado a cabo de lo previsto (95 mln eur en 4T 20e y 191 mln eur en 2020e), superior a los 166 mln eur previstos para 2020e tras haber conseguido llevar a cabo una mayor reforma a nivel laboral, nos lleva a un EBIT, principal magnitud, a -27 mln eur. Excluyendo la reestructuración, descontamos un EBIT 68 mln eur, mejorando el margen, tanto en T&D como en IT/Minsait, hasta 7,6% (5,1% en 3T 20). Creemos que la mayor reestructuración laboral de lo previsto en el plan de eficiencia anunciado en 2T 20 es positivo ya que Indra podrá ahorrar más de lo previsto a partir de 2021.
► Esperamos una generación de caja muy positiva en 4T 20, habitualmente el mejor trimestre del año, que alcance 106 mln eur, con una contribución muy positiva en recuperación de circulante (R4e 116 mln eur) y capex muy contenido (R4e -8 mln eur). Así, Indra debería cumplir el objetivo de genera caja “positiva” en el año (antes de extraordinarios) en un año muy complicado. En R4 esperamos una generación de caja de 31 mln eur en 2020e. La buena evolución de la generación de caja permitirá reducir ampliamente la deuda neta. Esperamos que Indra finalice el año con una de una deuda neta de 523 mln eur (-103 mln eur vs 3T 20 y -29 mln eur vs 2019) y hasta 2,6x EBITDA 2020 R4 2020e.
► En la conferencia (miércoles, 18:30h) esperamos que la directiva anuncie la guía 2021e, que creemos que será cauta debido al impacto del Covid 19 en la capacidad del grupo para reconocer hitos de proyectos y, por tanto, reconocer ingresos. A nivel operativo, consideramos que el haber podido llevar a cabo una reestructuración más profunda de lo previsto en el ámbito laboral será un factor positivo de cara al futuro y esperamos que la compañía por tanto pueda conseguir ahorros con impacto en EBIT y caja superiores a lo previsto anteriormente (100 mln eur y 75 mln eur anuales, respectivamente). P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.