Arancles en el limbo
Lale Akoner, analista Global de Mercados de eToro, repasa en su análisis semanal los pormenores de los cambios en el sistema comercial tras la resolución judicial contra la imposición presidencial de los aranceles recíprocos:
La Corte de Apelaciones de EE. UU. acaba de recortar las alas arancelarias de Estados Unidos. El viernes, el Circuito Federal dictaminó que el presidente no puede usar los poderes de emergencia (IEEPA) para imponer aranceles, argumentando que la ley no le otorga esa autoridad. El tribunal permitió que los aranceles se mantuvieran vigentes hasta el 14 de octubre para que el gobierno pueda apelar ante la Corte Suprema. Es probable que el gobierno apele ante la Corte Suprema y solicite una suspensión, lo que mantendría los aranceles vigentes hasta que se resuelva el caso. Si se deniega la suspensión, se dejaría de cobrar los aranceles inmediatamente, lo que en la práctica representaría un estímulo fiscal.
Por qué es importante: Casi el 90% de los aranceles de Trump se promulgaron bajo la IEEPA, que abarca más de 300 000 millones de dólares en bienes. Si bien los aranceles sobre automóviles, acero, aluminio y cobre (bajo la Sección 232) no se han modificado, esta decisión afecta la esencia de la estrategia comercial de Trump.
Perspectiva del inversor:
El verdadero problema no es si los aranceles se mantendrán a largo plazo: la Casa Blanca tiene un plan B para reimponerlos por otros medios.
El dilema a corto plazo radica en si será necesario reembolsar los aranceles existentes. Si la Corte Suprema falla en contra de la administración, alrededor de 100 000 millones de dólares en reembolsos podrían volver a las empresas.
Si a esto le sumamos los recortes de tipos de la Reserva Federal, los 150 000 millones de dólares en ayudas al consumidor y los nuevos incentivos fiscales para empresas, obtenemos una nueva dosis de estímulo fiscal que impacta la economía.
Las empresas con mayor dependencia de China, Brasil, India, Suiza y Vietnam experimentarían el mayor repunte de alivio si se eliminan los aranceles.
Los aranceles actualmente reducen el déficit estadounidense en aproximadamente 4 billones de dólares durante la próxima década, según la CBO. Si se eliminan los aranceles, el déficit aumentará, lo que podría impulsar el rendimiento de los bonos. Los bonos del Tesoro podrían sufrir una liquidación masiva debido a la preocupación por el déficit, incluso si las acciones suben gracias a la reducción arancelaria.
Los inversores no deberían dar por sentado que la reducción arancelaria es permanente. Pero si se imponen los reembolsos, podría brindar a las empresas estadounidenses una ganancia inesperada justo cuando la política monetaria y fiscal ya se está relajando. Esta combinación impulsaría el crecimiento y podría mantener la actividad de los mercados.
Las bajas correlaciones impulsan el potencial de selección de acciones, pero hay que tener en cuenta el riesgo de reversión a la media
Con el S&P 500 cotizando en máximos históricos, las correlaciones acumuladas de 90 días entre sus componentes se mantienen cerca de mínimos históricos (véase más adelante). Para los inversores, esto suele crear un entorno donde los beneficios de la diversificación son mayores, ya que las acciones individuales tienen menos probabilidades de fluctuar en paralelo, lo que permite a las carteras distribuir el riesgo de forma más eficaz.
Para los gestores activos, este contexto es particularmente positivo. Cuando los fundamentos específicos de cada empresa impulsan la rentabilidad en lugar de los factores macroeconómicos, los gestores de acciones tienen mayor margen para generar alfa. Por el contrario, durante los regímenes de alta correlación, la selección de acciones tiende a ser menos importante, ya que "todo se mueve a la par".
Sin embargo, la historia sugiere que esta calma rara vez persiste. Las correlaciones revierten a la media, y los períodos prolongados de baja correlación, con la consiguiente mayor dispersión, a menudo han ido seguidos de picos bruscos, generalmente provocados por eventos de estrés como cambios en la política de la Reserva Federal, shocks geopolíticos o decepciones en los beneficios. El desafío radica en que las correlaciones no son estables: aumentan rápidamente durante las liquidaciones, lo que reduce los beneficios de la diversificación justo cuando los inversores más los necesitan.
La implicación para los inversores es doble. Hoy en día, las bajas correlaciones favorecen la diversificación y recompensan el posicionamiento selectivo. Sin embargo, de cara al futuro, la historia nos advierte contra la extrapolación de las condiciones actuales a mercados en tensión.