La depresión de deuda podría explotar la burbuja alcista de las bolsas
Moody's rebajó el viernes su calificación crediticia estadounidense a Aa1 desde Aaa tras el cierre de la sesión estadounidense. Los impactos no están claros; la historia puede ser una guía aquí, con la rebaja de la deuda de Estados Unidos en 2011 y la rebaja de la calificación de Fitch en 2023.
En ambas ocasiones, el mercado bursátil luchó durante algún tiempo después, mientras que las tasas de interés se desempeñaron de manera diferente. Lógicamente, uno pensaría que las acciones caen, las tasas suben y el dólar se debilita. Al menos en los minutos posteriores al éxito de la noticia, eso es lo que estaba sucediendo, con el fortalecimiento de USD/JPY, la tasa de 10 años subiendo, y los futuros del S&P 500 vendiéndose.
Pero no hay una guía clara, aparte de los activos de riesgo que luchan mientras los inversores buscaban refugios seguros.
La rebaja de 2011 probablemente no sea una buena representación de la rebaja de hoy. En el verano de 2011, hubo un enfrentamiento por el techo de la deuda, además de una gran cantidad de turbulencias en Europa debido a la crisis de la deuda. Además, en ese momento, la economía todavía se estaba recuperando de la crisis financiera, y una rebaja hacía más probable que la Fed necesitara mantener una política fácil por más tiempo. Esto resultó en una disminución de la tasa del Tesoro a 10 años y un dólar más fuerte. Uno no esperaría un vuelo para la seguridad de activos que acababan de ser degradados, pero eso es lo que pasó. El oro fue el claro ganador en este escenario, al menos a corto plazo. Sin embargo, el máximo a finales de agosto de 2011 permaneció durante casi una década.
Las acciones experimentaron inicialmente una venta significativa de más del 6% y luego subieron casi un 5% al día siguiente. Luego, cayeron un 4,5% al día siguiente y subieron un 4,6%. Los movimientos después de eso fueron muy agitados durante unos meses, ya que la geopolítica siguió siendo el foco.
De alguna manera, la rebaja de Fitch parecía tener mucho más sentido. El S&P cayó alrededor de un 5% en los días posteriores al evento, seguido de una caída de verano que concluyó en octubre.
Las tasas de agosto de 2023 ya estaban en camino más altas, ya que quedó claro que la economía seguía y la Fed no estaba recortando las tasas pronto. La rebaja de la deuda dio lugar a un aumento de las tasas al principio y pudo haber tenido una mano en el establecimiento de una tendencia más alta a principios de noviembre. El dólar se fortaleció significativamente durante ese período, mientras que el oro no hizo casi nada.
Esto sugeriría que no hay ningún libro de jugadas para una rebaja de la deuda, y probablemente no es tan fácil predecir cómo el mercado respondería a algo como esto. En ambos casos, el dólar se fortaleció y las acciones lucharon durante algún tiempo, mientras que las tasas y el oro fueron en la dirección opuesta.
El riesgo más significativo es que el mercado de valores ha crecido demasiado alcista recientemente. A veces, lo único que se necesita es un detonante para iniciar un proceso de desenrollo. Con el significativo descenso de la volatilidad implícita, incluso el menor repunte podría resultar en que el mercado de valores devuelva una buena parte de sus recientes ganancias.
Las tasas ya habían estado aumentando, y la sensibilidad a la deuda y el déficit ya estaba aumentando, como se señala en la prima a plazo al alza. Curiosamente, durante la rebaja de la deuda en 2011, la prima a plazo cayó, mientras que en 2023 subió.
Hoy no es como en 2011, cuando había muchos temas geopolíticos; probablemente sea más como 2023. Además, en 2011, un aparente enfrentamiento en el Congreso prolongó el techo de la deuda hasta el último minuto, lo que no es probable que se repita en 2025.
Además, por todos los problemas que tenía EE.UU. en 2011, no había muchos lugares mejores para esconderse, especialmente dada la crisis de la deuda en Europa. En agosto de 2011, el griego a 10 años cotizaba al 15%, y en su camino a más del 30%.
En 2023, poco sobresalió en el frente geopolítico además de la inflación y la política de endurecimiento de los bancos centrales. En 2025, la guerra comercial fue un punto focal central en los EE.UU., creando una gran cantidad de volatilidad en el mercado de bonos y resultando en un dólar más débil.
La conclusión es que una rebaja de la deuda probablemente se sumará a las tendencias actuales del mercado, pero no hay un libro de jugadas claro con respecto a mucho más. Uno pensaría que también conduce a una mayor volatilidad implícita y a un mercado de renta variable más débil.