Resultados Banco Santander: Supera los objetivos 2025, lanza un guidance 2026/2028 positivo
Bankinter
Principales cifras 2025 comparadas con el consenso: Margen Bruto: 62.390 M€ (+0,3% vs 61.952 M€ e); Margen Neto: 36.665 M€ (+1,0% vs 36.608 M€ e); BNA: 14.101 M€ (+12,0% vs 13.747 M€ e).
Opinión de Bankinter
La cotización cayó ayer -6,4% en NY (ADR) tras anunciar la adquisición de Webster en EE.UU., pero nos parece un castigo excesivo. La realidad es que la operación mejora el perfil de riesgo del banco, tiene sentido industrial por mejoras de escala (800 M$ en sinergias) y los múltiplos de adquisición son atractivos (PER 2028e ~10,0x & 6,8x post-sinergias con una rentabilidad/RoTE 2028e ~18,0%). El cierre de la transacción está previsto para 2S 2026 con un pago del 65% en cash y 35% en acciones de SAN.
Además, SAN bate ampliamente las expectativas en 4T 2025 con un BNA de 3.764 M€ (+15,0%; +7,4% t/t vs 3.410 M€ esperado) y comienza hoy mismo a recomprar acciones por hasta 5.000 M€ (~3,0% de la capitalización bursátil). Cabe recordar que SAN tiene un plan de recompras de acciones para 2026 >10.000 M€ y presentará los detalles del plan estratégico 2026/2028 el próximo 25/febrero/2026.
Mantenemos recomendación de Comprar porque: (1) SAN mantiene un ritmo de crecimiento elevado (+17,0% en BPA), con mejoras de rentabilidad/RoTE (16,3% vs 15,5% en 2024), buenos índices de calidad crediticia (morosidad ~2,91%) y exceso de capital (CET1~ 13,5%; +0,7 pp vs 12%/13% objetivo), (2) SAN lanza un guidance 2026/2028 positivo (Crecimiento en ingresos, caída en costes y BNA >14.100 M€ en 2026 con ratio CET1 ~12,8%/13,0%) y RoTE objetivo >20,0% en 2028.
Principales áreas geográficas: 2025 en € constantes: España (BNA: 4.272 M€; +13,5% vs 4.210 M€ e) mejora en actividad comercial (+5,0% en créditos) y eficiencia con un CoR bajo (0,44%; -7 pb) y una rentabilidad/RoTE ~24,3% (+3,4 pp); Brasil (BNA: 2.168 M€; -2,9% vs 2.146 M€ e) acusa la presión en márgenes y el repunte del CoR (4,73%; +22 pb); México (BNA: 1.705 M€; +12,0% vs 1.619 M€ e) mantiene un ritmo alto en actividad (+8,0% en créditos) con un CoR razonable (2,69%; +5 pb) y la rentabilidad/RoTE al alza (22,0%; +2,3 pp); EE.UU. (BNA: 1.541 M€; +45,0% vs 1.511 M€ e), sorprende positivamente en comisiones (+15,3%) con un CoR bajo (1,63%; -19 pb); Reino Unido (BNA: 1.307 M€; +1,3% vs 1.257 M€ e), mejora en actividad (+9,1% en Margen Neto) con una rentabilidad/RoTE del 10,2% (inferior al conjunto del grupo)