Iberdrola: Sin potencial a corto plazo vs Ibex. Reducimos a mantener.
Renta 4 Banco
Tesis de inversión
Se mantiene la estrategia de inversiones con mayor prioridad en redes frente a renovables ante el contexto de incertidumbre del mercado energético.
Estimamos que entre 2025 y 2027se realizarán inversiones por más de 41.000 mln eur para un incremento del RAB por encima del 40% vs 2022 tras confirmar por parte de la compañía su aceleración de inversiones en las redes de Reino Unido y Estados Unidos; y de +9 GW vs 42 GW en 2024, a la vez que reiteran la política de dividendos(pay-out65%-75%). Los fondos procedentes de:
1) su capacidad para generar caja(FFO R4e TACC 23-27e +20%)
2) política de partnership (entrada de socios financieros a través de participaciones minoritarias, que además de permitir obtener fondos, descargará el nivel de inversión previsto) y
3) estrategia de rotación de activos (tras la venta de activos en México no es descartable que llevan a cabo nuevas operaciones). Todo esto permitirá mantener la fortaleza del balance (DN/EBITDA 2027e 3,6x, FFO/DN 2027e >20%, por encima de los requerimientos para mantener el rating en BBB).
Perspectivas
El crecimiento previsto de la base de activos regulados en el negocio de redes, así como una mayor capacidad renovable instalada prevista, más que compensarán la normalización en la comercialización en España. Con una TACC 24-27e del +5% en EBITDA, y del +5,5% en beneficio neto ajustado, esperamos que los resultados cumplan con el objetivo de crecer dígito simple medio/alto. La deuda neta, como consecuencia de las inversiones previstas y el pago del dividendo, excluyendo operaciones que permitan captar fondos, previsiblemente se elevará por encima de la evolución del EBITDA, pero esperamos que se mantenga en niveles en el entorno de 3,5x DN/EBITDA(vs 3,1x 2024).
Conclusión: MANTENER, P.O. 16,60 eur (anterior 16,30 eur). Consideramos que el modelo de negocio muestra gran resiliencia vs entorno macro y nos mostramos optimistas de cara a la consecución de objetivos a l/p. Su solidez financiera y el apoyo del mercado (emisiones, M&A) permiten combinar un fuerte nivel de crecimiento y una atractiva y creciente política de dividendos.
Elevamos P.O. a16,60 eur/acc (vs 16,30 eur/acc previo) como consecuencia de la aceleración de inversiones en UK y EE. UU., así como por la compra de los minoritarios de Avangrid, nivelesque suponen una valoración implícita PER 2026e de 17x(vs cotización media 5 últimos años de 15,5x, con máximos por encima de 18x). Sin potencial en c/p vs Ibex, reducimos a mantener.