Amadeus. Previo 3T 25: Debería confirmarse un crecimiento más moderado, en línea con el de 2T. P.O. 71,2 eur. Mantener

Calculamos que los Ingresos moderen su crecimiento hasta +5%, afectados por la depreciación del USD (-3% vs Eur), con Distribución +6%, Tecnología aérea +4% Hoteles +5%. EBITDA 629 mln eur, +4% vs 3T 24, margen EBITDA 38,7% (-0,3 pp vs 3T 24) y beneficio neto 347 mln eur (+2% vs 3T 24), con resultado financiero -18 mln eur (-12 mln eur en 3T 24) y tasa fiscal 21,5% (21% en 3T 25).

Por divisiones, En Distribución esperamos que las Reservas aéreas crezcan a un dígito bajo/medio (+3,7% vs 3T 24), levemente por encima del crecimiento en 1S 25, y que los precios unitarios avancen levemente (+2,2%) y a menor ritmo que en 1S, afectados, entre otros factores, por la depreciación del USD (-3% vs Eur). En Tecnología Aérea esperamos un avance de los pasajeros embarcados (PEs) moderado, +3,3% vs 3T 24 y sin impacto de migraciones, y precios unitarios prácticamente planos, en torno a 0,97 eur. En Hospitality (hoteles), con mucha presencia en EEUU, el crecimiento de ingresos (+5% vs 3T 24) debería moderar por segundo trimestre consecutivo, en parte por la depreciación del USD.

Esperamos que Amadeus genere +444 mln eur de caja después de un capex -215 mln eur, recuperación en circulante, +120 mln eur e impuestos -88 mln eur. Teniendo en cuenta el pago de dividendos (388 mln eur), Amadeus generaría +56 mln eur, en línea con 3T 24. La deuda neta descendería hasta 1.818 mln eur con lo que el múltiplo a EBITDA 2025e cedería hasta 0,7x, por debajo de la parte baja del rango objetivo de Amadeus (1,0-1,5x).

En la conferencia (viernes 7 de noviembre, 15:00h) estaremos pendientes de: 1) comentarios en cuanto a las previsiones de demanda de cara a los próximos meses en un entorno que debería seguir moderando según las previsiones de la IATA (+4,7% en 2025e desde +5% entre enero y agosto) y 2) confirmación de la guía 2025e, revisada a la baja en mayo en términos reportados (incluyendo divisa, principalmente por la depreciación del USD) y que según reiteró la directiva en julio las principales magnitudes deberían quedar cerca de la parte baja del rango debido también a la revisión a la baja del crecimiento del tráfico aéreo que hizo la IATA en mayo (desde +6% a principios de año).

Precio Objetivo 71,2 eur y Recomendación MANTENER.