La rentabilidad a largo plazo de Bitcoin podría ser cercana a cero, y eso podría ser justo lo que necesita.
- Un modelo basado en la Ley de Metcalfe sugiere que el potencial de revalorización de largo plazo del bitcoin podría ser muy limitado.
- La valoración razonable estimada se situaría en torno a los 120.000 dólares cuando la oferta alcance los 21 millones de bitcoins.
- Una cotización más estable podría favorecer que bitcoin vuelva a su uso original: servir como medio de intercambio.
El debate sobre el futuro de bitcoin suele girar en torno a previsiones extremadamente alcistas, pero Mark Hulbert plantea una lectura mucho más sobria. Según el análisis publicado, un modelo de valoración basado en la Ley de Metcalfe sugiere que la rentabilidad anualizada de bitcoin durante muchas décadas podría ser inferior al 1%.
La Ley de Metcalfe parte de una idea sencilla: el valor de una red tiende a ser proporcional al cuadrado del número de usuarios que participan en ella. Aplicada a bitcoin, esta aproximación intenta estimar un valor razonable en función del tamaño y crecimiento de su red, más que por narrativas especulativas o simples expectativas de escasez.
Bitcoin, cerca de su valor razonable
El modelo fue propuesto hace años por Claude Erb, exgestor de carteras de materias primas en TCW Group. Según Hulbert, cada vez que bitcoin se ha alejado de forma significativa de la línea de valor razonable estimada por este modelo, posteriormente ha terminado regresando hacia ella.
La diferencia ahora es que bitcoin cotiza prácticamente sobre esa línea, lo que implicaría que no estaría claramente barato ni claramente caro desde esta perspectiva. El mensaje es incómodo para los más alcistas: si el modelo sigue funcionando, el margen de apreciación de largo plazo sería mucho menor del que muchos defensores del activo esperan.
El límite de oferta reduce el potencial futuro
Bitcoin tiene una oferta máxima programada de 21 millones de unidades, que se alcanzaría aproximadamente hacia el año 2140. Actualmente ya se han emitido algo más de 20 millones, por lo que el crecimiento futuro de la oferta será cada vez más reducido.
Según este modelo, cuando bitcoin llegue a su límite máximo de emisión, su precio razonable rondaría los 120.000 dólares. Desde los niveles actuales, eso equivaldría a una rentabilidad anualizada aproximada del 0,6%. Una vez alcanzado ese punto, el modelo no justificaría nuevas subidas estructurales relevantes.
Una previsión decepcionante para los alcistas
La conclusión choca con las previsiones más agresivas que han situado a bitcoin camino del millón de dólares. Hulbert no presenta el modelo como una verdad absoluta, y el propio Erb advierte de que el comportamiento histórico de bitcoin sea coherente con la Ley de Metcalfe no demuestra que el modelo sea infalible.
Aun así, la aproximación aporta una lectura más disciplinada que muchas previsiones basadas únicamente en entusiasmo, escasez o adopción futura. Si bitcoin ya refleja buena parte del valor de su red, el activo podría pasar de ser una fuente de revalorización explosiva a comportarse de forma mucho más estable.
La estabilidad podría ayudar a su uso como moneda
La parte positiva de una rentabilidad casi plana es que podría facilitar el uso de bitcoin como medio de intercambio. Si el precio sube con fuerza año tras año, usarlo para comprar bienes o servicios genera un problema fiscal, porque cada operación puede implicar una plusvalía sujeta a impuestos.
Hulbert pone un ejemplo sencillo: si un consumidor compra un producto de 800 dólares con bitcoin adquirido a la mitad del precio actual, podría generar una ganancia patrimonial de 400 dólares. Esa ganancia puede tener impacto fiscal, lo que dificulta el uso cotidiano de bitcoin como moneda.
Una cotización más predecible, en cambio, reduciría ese problema y acercaría bitcoin a su propósito original: ser una forma de pago descentralizada, no solo un activo especulativo.
Valores y sectores más influenciados
Esta tesis afecta principalmente a plataformas cripto, mineras de bitcoin, gestoras de ETF cripto y compañías con bitcoin en balance. Si el mercado empieza a asumir retornos más moderados, los múltiplos de empresas muy ligadas a la apreciación del activo podrían comprimirse. En cambio, una mayor estabilidad favorecería a compañías enfocadas en pagos digitales, custodia, infraestructura blockchain y servicios transaccionales, porque reforzaría el uso práctico de bitcoin frente a su papel puramente especulativo.