El gestor de fondos ve una "oportunidad generacional" en este mercado
Los mercados de bonos gubernamentales han estado en el foco de atención esta semana, ya que varios rendimientos a largo plazo alcanzaron máximos de varias décadas, lo que, según dice un administrador de fondos, presenta una “oportunidad generacional” en los bonos del Estado del Reino Unido.
El rendimiento de los bonos a 30 años alcanzó el 5,723% el martes, su nivel más alto desde 1998, antes de bajar al 5,565% el jueves. El rendimiento de los bonos del Estado a 2 años...Mientras tanto, ha bajado del 4,379% en enero a alrededor del 3,95%.
“La prima por plazo, es decir, el rendimiento que se obtiene en el extremo largo de la curva frente al extremo corto, es excepcionalmente alto, en particular en el Reino Unido, y eso significa que muchas malas noticias ya están descontadas en los precios”, dijo James Carter, gestor de fondos de W1M, en el programa “Europe Early Edition” de CNBC el miércoles.
Los bonos del Estado británico (gilts) han sufrido graves episodios de volatilidad en los últimos años en ambos extremos, desde la crisis del minipresupuesto de 2022 bajo la ex primera ministra Liz Truss, hasta el fuerte aumento de los rendimientos a corto plazo en julio, mientras se cernían dudas sobre el futuro de la ministra de Finanzas, Rachel Reeves. Una reciente reducción de la demanda de los fondos de pensiones británicos, que están reduciendo sus tenencias de bonos del Estado británico a 30 años a medida que se acercan al vencimiento, agrava esta inestabilidad.
“Es probable que la volatilidad del mercado de bonos del Estado se mantenga alta mientras el sentimiento sea tan bajo como lo es hoy”, dijo Carter.
“Necesitamos analizar esto y considerar la oportunidad de valor que ofrecen los bonos gubernamentales, especialmente en mercados como el del Reino Unido... y eso es una compra obligada”.
Carter señaló que el resultado de las subastas de bonos del Estado —que mostraron una demanda en una proporción de aproximadamente tres veces y media la de la emisión— pintaba un panorama muy diferente al de algunos debates públicos sobre la crisis del Reino Unido similar a la de la década de 1970. En ese momento, la libra esterlina se desplomó y el país se vio obligado a solicitar un préstamo al Fondo Monetario Internacional .
Los vigilantes de los bonos han dejado claro que no tolerarán el mismo tipo de generosidad fiscal del Reino Unido que la que tolerarán en economías como la de Estados Unidos. Pero el gobierno ha abordado esto enfatizando repetidamente sus reglas fiscales , dijo Carter.
“Tan pronto como el mercado de bonos empiece a creer eso (y probablemente el presupuesto de otoño sea otra oportunidad para que envíen ese mensaje —que somos una apuesta segura en un mundo donde todos los demás presionan cada vez más el grifo fiscal—, eso podría ofrecer una oferta por los bonos del Estado”, dijo a la CNBC.
Esto se vería agravado por una decisión del Banco de Inglaterra de desacelerar el ajuste cuantitativo, ya que “no tiene sentido vender bonos del Estado cuando han bajado un 50% desde sus máximos de 2020”, añadió Carter.
Si el gobierno “puede seguir impulsando la narrativa de que no es tan malo como parece… creo que existe una oportunidad generacional para que los inversores compren bonos del gobierno con rendimientos en términos reales de entre el 2,5% y el 3%”.
Carter también enfatizó que no veía las mismas oportunidades en otros lugares. Japón no es atractivo desde la perspectiva del rendimiento real , mientras que Estados Unidos se encuentra en una situación fiscal sombría y tiene una prima de riesgo a largo plazo anodina, que podría verse impulsada por los ataques del presidente estadounidense Donald Trump a la independencia de la Reserva Federal y las preocupaciones inflacionarias, argumentó.
En la eurozona, afirmó que el próximo impulso de Alemania al gasto en defensa e infraestructura presionaría el rendimiento de los bonos. Mientras tanto, Francia se enfrenta a la incapacidad de impulsar la legislación presupuestaria y a una población reticente a aceptar los recortes de gasto o las subidas de impuestos necesarios para cambiar sus fundamentos económicos.
En una nota del martes, los estrategas de UBS Giles Gale y Reinout De Bock calificaron al Reino Unido como “uno de los mercados de tipos más interesantes para el período previo a 2025”.
“El extremo largo es barato. También podría ser arriesgado: el presupuesto podría ser un riesgo idiosincrásico y la demanda puede ser escasa”, dijeron.
Creemos que es probable que la falta de margen en las finanzas del Reino Unido impulse la necesidad de impuestos adicionales. Es evidente que el mercado los considera insuficientes, poco creíbles o inflacionarios. El riesgo es que cualquier déficit se solucione, y cualquier último fiscal se traduzca en tasas alcistas.