Julius Baer explica cómo y dónde se posiciona de aquí a final de año

Los líderes chinos comprenden claramente la dinámica de una recesión de balances, la situación actual que afecta a su economía. La manera más eficaz de reequilibrar la economía y reflacionar los balances del sector privado es apoyar el papel a largo plazo de la renta variable china como reserva de valor para el ahorro. India ha sido durante mucho tiempo un mercado interesante y es uno de los pocos ejemplos reales de crecimiento secular. Mientras tanto, la actual crisis arancelaria podría acabar siendo una bendición para el país.

En renta fija, seguimos prefiriendo financiar balances sólidos del sector privado en lugar de balances débiles del sector público, ya que hemos descontinuado completamente la deuda pública y aumentado nuestra exposición a deuda corporativa con grado de inversión. Desde una perspectiva histórica, los diferenciales de crédito corporativo pueden parecer muy ajustados a primera vista, pero esta perspectiva ignora la transformación estructural que experimentaron los mercados crediticios tras la crisis financiera mundial.

Valoraciones de interés:

• El año 2025 se perfila como un buen año de inversión para los inversores en dólares estadounidenses, pero no tanto para los inversores en otras monedas con exposición a esta divisa.

• La rentabilidad de los factores de renta variable ha seguido divergiendo a través del Atlántico: el crecimiento supera en EEUU, mientras que el valor supera en Europa.

• A nivel mundial, la renta variable de calidad sigue estando por debajo de los índices generales del mercado, pero el liderazgo en renta variable debería volver una vez que se supere el impulso actual.

• En renta variable, preferimos diversificar en grandes economías emergentes independientes, como China e India.

• Los líderes chinos comprenden claramente la dinámica de una recesión de balances, la situación actual que afecta a su economía. La manera más eficaz de reequilibrar la economía y reflaccionar los balances delsector privado es apoyar el papel a largo plazo de la renta variable china como reserva de valor para el ahorro.

• India ha sido durante mucho tiempo un mercado interesante y es uno de los pocos casos reales de crecimiento secular. Mientras tanto, la actual crisis arancelaria podría, en última instancia, resultar una bendición para el país.

• En renta fija, seguimos prefiriendo financiar balances sólidos del sector privado en lugar de balances débiles del sector público, ya que hemos salido completamente de la deuda pública y aumentado nuestra exposición a la deuda corporativa con grado de inversión.

• Desde una perspectiva histórica, los diferenciales de crédito corporativo pueden parecer muy ajustados a primera vista, pero esta perspectiva ignora la transformación estructural que experimentaron los mercados crediticios en el período posterior a la Crisis Financiera Mundial (CFG).

El "purgatorio" del factor calidad persiste

En esta edición de regreso a clases del CIO Monthly, nos gustaría comenzar con un breve resumen de lo que ha sucedido en los mercados financieros en lo que va de 2025. El índice S&P 500 tuvo un sólido comienzo de año hasta mediados de febrero. En ese momento, la situación cambió, resultando en una caída de casi el 18% a principios de abril, cuando el presidente estadounidense Donald Trump sorprendió al mundo al presentar la ahora famosa valla publicitaria de aranceles recíprocos en el Jardín de las Rosas. Lo que sucedió en los mercados financieros después de esto fue posiblemente igual de sorprendente.

Partiendo de un nivel deprimido a principios de abril, la confianza de los inversores se recuperó rápidamente, ya que los inversores minoristas compraron con valentía durante la caída de abril. El S&P 500 protagonizó una notable recuperación, subiendo un 30% desde su mínimo de principios de abril y situando el rendimiento acumulado en terreno positivo, superando el +10%. En renta fija, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años se han acercado al 4%, ligeramente superior al de principios de año, cuando se situaban en torno al 4,5%.

Los niveles de rendimiento a largo plazo se han mantenido prácticamente sin cambios, mientras que los equivalentes a corto plazo han disminuido significativamente debido a las nuevas expectativas sobre la trayectoria del tipo de interés oficial estadounidense.

En general, la curva de rendimiento estadounidense se ha inclinado considerablemente desde principios de año. Mientras tanto, los diferenciales de crédito se han comprimido significativamente desde el pico provocado por el Día de la Liberación y se cotizan en niveles históricamente bajos.

El oro sigue liderando la clasificación de rendimiento entre activos, tras haber subido casi un impresionante 40% en lo que va de año. Mientras tanto, el dólar estadounidense se sitúa en la parte inferior de la tabla, ya que el daño colateral causado por las erráticas medidas políticas de la Casa Blanca se ha limitado, hasta ahora, a la moneda estadounidense. El índice del dólar estadounidense (DXY) ha perdido cerca del 10% en lo que va de año, marcando una de sus peores caídas desde que comenzó a flotar en 1971.

Para comprender por qué prestamos tanta atención a las tendencias relativas en el rendimiento de los factores de renta variable, repasemos rápidamente cómo construimos la asignación de renta variable de nuestras carteras multiactivo. Estratégicamente, comenzamos asignando capital a renta variable global de gran capitalización con un sesgo de calidad. Un sesgo de calidad ofrece mejores resultados a largo plazo y requiere una menor rotación de cartera que, por ejemplo, un enfoque de valor o de pequeña capitalización. Además, las empresas de gran capitalización son las más grandes por una razón.

En la mayoría de los casos, estas empresas se benefician de importantes ventajas comparativas y una mayor rentabilidad del capital invertido. Esta asignación principal a renta variable global se complementa con una asignación a renta variable en el mercado nacional de la divisa de referencia de la cartera. El peso relativo de la renta variable global frente a la nacional varía según la preferencia del inversor por la divisa nacional.

En relación con esto, tenemos ideas claras sobre las fuentes positivas y negativas de riesgo activo.

En nuestra asignación de renta variable, por ejemplo, minimizamos las decisiones sectoriales y geográficas, centrando nuestro presupuesto de riesgo relativo en la selección de valores.

Nuestros especialistas en Riesgo de Inversión e Ingeniería de Carteras monitorizan constantemente nuestras carteras para garantizar que conozcamos nuestras exposiciones y respetemos los límites de error de seguimiento.

Mientras tanto, hemos investigado la dispersión de la rentabilidad del factor de renta variable con mayor detalle, encontrando nuevas observaciones interesantes. En primer lugar, el "purgatorio" del factor de calidad continuó en agosto, ya que las empresas con balances sólidos y alta rentabilidad siguen siendo ignoradas por los inversores. Este fenómeno es más frecuente en Europa, donde las acciones de calidad parecen haberse convertido en una fuente principal de financiación para las reinversiones en acciones de valor.

El problema se agrava aún más por el hecho de que los universos de renta variable de calidad tienen una exposición significativamente mayor al sector sanitario defensivo que los índices del mercado general. En Europa, por ejemplo, los índices de calidad tienen una asignación del 23 % al sector sanitario, en comparación con el 13 % en el mercado general. Pero incluso cuando neutralizamos las exposiciones sectoriales de los índices de calidad europeos en este análisis —incluidas las infraponderaciones en los sectores de defensa y banca, que han tenido un rendimiento notablemente bueno en lo que va de año—, la rotación se mantiene.

Fundamentalmente, la perspectiva de crecimiento reflacionario en Europa —un impulso frente a un EE. UU. aislacionista— impulsó la revalorización de las empresas de valor europeas a medida que se abandona la ortodoxia fiscal de la eurozona.

Diversificación en grandes economías de mercados emergentes independientes

Para mejorar la diversificación, asignamos acciones asiáticas (excluyendo Japón) en la combinación de cartera, centrando nuestra exposición a los mercados emergentes en esa región. A lo largo de 2025, hemos añadido posiciones tácticas independientes en acciones chinas e indias. Las acciones chinas han superado a la mayoría de sus pares globales en 2025. Desde que el mercado tocó fondo a principios de abril, las acciones chinas onshore han ganado más del 20%, mientras que las acciones chinas offshore han subido más del 35% desde que DeepSeek (no cotizada) presentó su modelo de lenguaje de gran tamaño basado en inteligencia artificial (IA) en enero.

Mientras tanto, las ganancias en lo que va de año en acciones indias han sido más modestas, en torno al 5%. Hoy en día, las mayores economías emergentes posiblemente se enfrentan a los entornos geopolíticos y comerciales más precarios desde la disolución de la Unión Soviética. Sin embargo, siguen siendo nuestras opciones preferidas en el universo de renta variable de los mercados emergentes, ya que ambas se caracterizan por un amplio mercado local, soberanía monetaria, una combinación de activos tangibles e intangibles, y el potencial de reformas estructurales.

Si bien China se enfrenta a importantes desafíos internos, los líderes de Pekín comprenden la dinámica de una recesión de balance, la situación actual que afecta a su economía. La manera más eficaz de reequilibrar la economía y reflacionar los balances del sector privado es apoyar el papel a largo plazo de la renta variable china como reserva de valor para el ahorro. Las autoridades financieras chinas han promulgado recientemente medidas destinadas a incentivar a las empresas que cotizan en bolsa a devolver efectivo a sus accionistas e institucionalizar aún más las inversiones en renta variable nacional.

Además, la renta variable china incluye empresas de tecnología de la información que no deben descartarse en la actual carrera armamentística de la inteligencia artificial. La reciente actividad del mercado ha sido alentadora y el repunte de la renta variable china no parece forzado, ya que la magnitud, la expansión de la valoración y la participación de los inversores minoristas se mantienen por debajo de la media en comparación con episodios anteriores similares.

India, por otro lado, ha estado en nuestro radar de crecimiento secular durante algún tiempo. A diferencia de la mayoría de las demás economías de mercados emergentes, que tienden a estar impulsadas por las exportaciones, la economía india se basa principalmente en el consumo interno (que representa casi el 60% del producto interior bruto [PIB] del país).

Esto aísla a la economía india en cierta medida del ciclo económico global, lo que convierte a la renta variable india en un excelente complemento para las acciones de mercados desarrollados con presencia global en ingresos, así como para nuestra exposición a la renta variable china. India se ha visto afectada de forma desproporcionada por los aranceles comerciales estadounidenses, como se refleja en su reciente y moderado rendimiento del mercado de valores.

Sin embargo, creemos que la disputa arancelaria podría, en última instancia, resultar una bendición para el país, a medida que el gobierno acelera las reformas que apoyan el crecimiento interno.

Salida total de la deuda pública, aumento de la deuda corporativa con grado de inversión

A finales de agosto, el Comité de Inversiones de Julius Baer decidió invertir parte de nuestras tenencias en efectivo en bonos corporativos con grado de inversión en todos nuestros perfiles de divisas y riesgo, aumentando nuestra exposición al segmento en un 4 % en los perfiles de renta variable, un 3 % en los perfiles equilibrados y un 4 % en los perfiles de crecimiento.

En este último, liquidamos simultáneamente nuestras tenencias residuales en bonos públicos (-2 %) para financiar la asignación de bonos corporativos con grado de inversión.

Esta medida es coherente con el objetivo de fijar los tipos de interés y mejorar la rentabilidad de la renta fija aprovechando los rendimientos de la caída gradual¹ que surgen de las curvas de rendimiento con una pendiente positiva en el segmento de vencimientos a medio plazo.

Cabe mencionar que siempre construimos estratégicamente asignaciones de renta fija dentro del espectro de vencimientos de 1 a 10 años, un principio que nos permitió ahorrar una cantidad considerable de dinero en el mercado bajista de bonos de 2022/2023.

En general, seguimos prefiriendo asignar a crédito corporativo en lugar de a bonos gubernamentales del G72. Hoy en día, desde una perspectiva histórica, los diferenciales de crédito corporativo pueden parecer muy ajustados a primera vista. Sin embargo, existen algunas razones por las que seguimos prefiriendo aprovechar la pequeña compensación adicional en lugar de invertir en bonos gubernamentales.

En primer lugar, debemos reconocer la transformación estructural que experimentaron los mercados de crédito en el período posterior a la crisis financiera mundial. De hecho, una parte significativa de la intermediación crediticia se ha trasladado del sector del crédito líquido al privado, lo que ha resultado en un cambio sustancial al alza en el espectro de calificación crediticia del universo de alto rendimiento, por ejemplo. La proporción de bonos corporativos con calificación BB, los más seguros, ha aumentado a expensas de las emisiones con menor calificación.

En segundo lugar, las características técnicas del mercado son muy favorables, ya que la demanda de los inversores supera una oferta caracterizada por una emisión corporativa restringida en mercados líquidos, a los que recurren las empresas más grandes.

En tercer lugar, existe una creciente preocupación por la posibilidad de que las ideas planteadas en la "Guía del usuario para la reestructuración del sistema de comercio global" de Stephen Miran puedan ser implementadas en algún momento por la actual administración estadounidense.

Desde 2008 y la crisis financiera mundial, el valor de la "nube financiera" (es decir, todos los instrumentos financieros en conjunto) en relación con el PIB mundial se ha disparado aún más en el mundo occidental.

Hoy más que nunca, los precios de los activos importan, y los responsables políticos no pueden permitir que se desinflen de forma desordenada.

Esto se vincula con nuestra arraigada convicción de que "la cola mueve al perro", es decir, que los ciclos de precios de los activos impulsan la economía real. En este entorno, los diferenciales de crédito históricos en mercados líquidos podrían ser un mal indicador del equilibrio futuro de las primas de riesgo crediticio.

Existe una probabilidad no nula de que el ciclo de flexibilización monetaria comprima aún más los diferenciales de crédito, potencialmente a cero o incluso a territorio ligeramente negativo para los prestatarios más solventes. El alza en la renta variable podría extenderse al crédito.

En cualquier caso, nos sentimos cómodos obteniendo rentabilidades constantes de nuestra asignación diversificada y de alta calidad en bonos corporativos.