¿Está el mercado castigando la calidad y premiando la mediocridad? La rotación empieza a oler a exceso
• La rotación hacia sectores “value” (energía, materiales, utilities) ha sido intensa… pero no está respaldada por crecimiento de beneficios.
• La prima de valoración de las Big Tech se ha comprimido hasta niveles pre-pandemia.
• Algunas distorsiones empiezan a ser llamativas: Microsoft cotizando más barata que Coca-Cola en PER.
El mercado lleva meses hablando de rotación. Y esta vez no es narrativa: los sectores tradicionales de valor están superando claramente al S&P 500 en lo que va de año, mientras las grandes tecnológicas han perdido liderazgo.
Materiales, energía y utilities concentran algunos de los mejores comportamientos relativos del ejercicio. En ciertos casos, más del 90% de las acciones del sector baten al índice. El problema es que esta superioridad no viene acompañada de un crecimiento proporcional en beneficios.
Rotación sin respaldo en resultados
En lo que va de año, algunos de los sectores con peor crecimiento de beneficios son precisamente los que mejor comportamiento bursátil presentan. Eso implica que la subida ha sido puramente expansión de múltiplos.
Cuando un sector defensivo empieza a cotizar con múltiplos que históricamente pertenecían a compañías de crecimiento, conviene hacer una pausa. La rotación no está siendo impulsada por fundamentales, sino por flujos.
El ejemplo más simbólico: Microsoft cotizando a un PER inferior al de Coca-Cola. No es un detalle menor; es una señal de hasta qué punto se ha comprimido la prima tecnológica.
¿Se ha ido demasiado lejos el mercado?
La prima histórica del Mag 7 frente al resto del mercado se ha alineado con niveles previos a la pandemia. Ese ajuste suele producirse en momentos de tensión real del mercado. Pero esta vez el índice está prácticamente plano en el año.
Cuando los diferenciales de valoración se cierran con tanta velocidad, el riesgo es que el movimiento se esté extendiendo más allá de lo razonable. El mercado puede estar penalizando en exceso negocios estructuralmente superiores mientras recompensa sectores cíclicos con visibilidad limitada.
Software: no todo es igual
Dentro del software, la dispersión es clave. No todas las compañías están igualmente posicionadas frente a la IA.
Podemos distinguir entre:
• “Constructores de carreteras”: empresas que venden interfaces y herramientas fácilmente sustituibles por automatización.
• “Cabinas de peaje”: compañías que monetizan servicios críticos, infraestructuras digitales o soluciones que la IA necesita para operar.
El castigo ha sido generalizado, pero las implicaciones no lo son. Algunas caídas pueden ser estructurales; otras pueden estar creando oportunidades selectivas.
La rotación hacia valor ha sido rápida y agresiva. Pero cuando el movimiento se apoya más en flujos que en beneficios, la sostenibilidad empieza a ser cuestionable.
No defendemos volver indiscriminadamente a la tecnología, ni comprar ETFs de software a ciegas. Pero sí creemos que el mercado podría estar empezando a exagerar el castigo a compañías de calidad mientras sobrepaga por sectores defensivos sin crecimiento estructural.
Si la brecha de valoración ya se ha cerrado, el siguiente movimiento podría no ser una continuación de la rotación… sino su reversión parcial. En ese escenario, la selección será más importante que nunca.