El fuerte rebote dentro de esta crisis puede estar sentando las bases para otro crash del 32 %

Pero el rebote de los mercados en curso no está siendo liderado por sectores que tradicionalmente se mueven en sintonía con la economía. En otras palabras, cuando el mercado de valores realmente refleja un cambio rápido en la economía, estos llamados sectores cíclicos normalmente son los que mejor se comportan.

El hecho de que no estén liderando hace saltar las primeras alarmas. Doug Ramsey, director de inversiones de The Leuthold Group, dice que es "francamente aterrador" que algunos sectores históricamente ligados a las primeras etapas de recuperación se hayan quedado atrás.

Por ejemplo, "cuando se inicia un nuevo mercado alcista, los cíclicos con un alto nivel de beta, como las acciones de transporte y las finanzas, generalmente disfrutan de explosiones al alza más potentes que el S&P 500 en general, pero ese no ha sido el caso en este rally", dijo Ramsey en un reciente nota.

Observó que los Transportes del Dow en realidad no se han visto afectados durante esta recuperación del mercado bajista: ganaron un 29% a medida que el S&P 500 subió un 30% desde su mínimo reciente. Sin embargo, estos retornos palidecen en comparación con recuperaciones anteriores: los Transportes ganaron casi el 60% en 1987 y 2009, mientras el S&P 500 se recuperó un 30%.

Se podría concluir que esta vez es diferente porque los transportes incluyen American Airlines, Delta Air Lines y otras compañías directamente afectadas por los bloqueos.

Pero Ramsey no los analiza de forma aislada: las finanzas también se han quedado rezagadas. Solo una vez durante los últimos cinco mercados alcistas, en 1987, el sector se quedó por detrás del S&P 500 durante su recuperación inicial desde los mínimos. Aportó aproximadamente la mitad de la recuperación del 30% del S&P 500 esta vez.

El último rezagado que Ramsey destacó el sector de las empresas de pequeña capitalización que hace la mayoría de sus negocios en el país.

Durante cada mercado alcista desde 1987, su índice de referencia Russell 2000 había ganado al menos un 40% para cuando el S&P 500 había aumentado un 30%, observó Ramsey. El índice de pequeña capitalización ganó un 30% en el mismo período del mes pasado.

La preocupación constante de Ramsey por la cohorte de pequeña capitalización es la viabilidad de sus flujos de efectivo. Estima que aproximadamente un tercio de ellos estaban perdiendo dinero incluso antes de que llegara el shock.

Con el relativo bajo rendimiento de los transportes, las pequeñas capitalizaciones y las finanzas, vale la pena señalar que las acciones tecnológicas son los grandes líderes de este rally. Megacaps como Amazon y Facebook se están beneficiando de la necesidad de trabajar y conectarse de forma remota.

"Sin embargo, más allá de esa tendencia con cada vez más seguidores, los grupos económicamente defensivos se están desempeñando mucho mejor de lo que deberían 'si un nuevo mercado alcista está realmente en marcha", dijo Ramsey. "De hecho, ¡el rebote en el pesado Dow Jones Utility Average superó la subida del 30% en la mitad del tiempo que necesitó el S&P 500!"

La resistencia de los sectores defensivos, combinada con el retraso de los cíclicos, disminuye las probabilidades de que haya comenzado un nuevo mercado alcista, dijo Ramsey.

"En resumen, el castigo del mercado de valores no se ajusta al delito económico", dijo. "Esperamos que eventualmente lo haga".

Ramsey fue un paso más allá para imaginar cómo podría moverse el mercado a través de una lente de valoración. Sobre una base de igual ponderación, la acción promedio de S&P 500 sigue estando históricamente cara en base a cinco métricas que incluyen precio a beneficios (PER) y precio a ventas.

"Si la mediana de las acciones del S&P 500 cotizara a la valoración promedio observada en los últimos tres mercados bajistas, tendría que caer otro 46% desde los niveles del 30 de abril", dijo Ramsey.

Añadió: "Si seguimos adelante y asumimos que las valoraciones bajan a los niveles 'más ricos' jamás vistos en un mínimo del mercado bajista, todavía hay un 32% de potencial caída restante en el S&P 500".