REDEIA: Aceleración de inversiones a la espera de planificación y regulación
Renta 4 Banco
Tesis de inversión
Aceleración prevista en las inversiones de la red eléctrica para absorber la creciente demanda y la mayor oferta (renovables).
La interconexión con Francia y el almacenamiento Chira-Soria se pondrán en servicio entre 2027 y 2028 contribuyendo al RAB. Para mayor visibilidad sobre las inversiones más allá de 2025 es necesaria la publicación de la planificación por parte del Ministerio de Energía.
Para afrontar este mayor volumen de inversión Redeia cuenta con una estructura de balance que, en nuestra opinión, todavía tienen margen (sin perjudicar al rating ni al dividendo), gracias a un flujo de caja operativo creciente y la desinversión en Hispasat (fondos obtenidos y mejora del perfil de riesgo).
Además, existe la posibilidad de emitir instrumentos híbridos, la rotación de activos internacionales, así como acceso al BEI, contando a su vez con más de 1.500 mln eur de subvenciones europeas ya asignadas (no computan como RAB). Se descarta la posibilidad de llevar a cabo alguna ampliación de capital.
Seguimos pendientes del borrador por parte del regulador con respecto a los parámetros retributivos del próximo periodo regulatorio (2026-2031), donde la compañía apunta a una TRF mínima del 7% (vs 6,5% R4e y 5,58% actual), así como la posibilidad de incorporar la remuneración a la obra en curso y la actualización de los estándares. Sin cambios previstos en la política de dividendos con cargo a 2025(suelo 0,8 eur/acc anuales, RPD <5%).
Perspectivas
En nuestra opinión, las puestas en servicio previstas permitirán en 2026compensar ya la salida de los activos pre98 y situarse por encima delas cifras 2023. A partir de 2028 los resultados deberían acelerarse por la entrada de la interconexión con Francia y el proyecto de almacenamiento Chira-Soria.
En el negocio internacional dan por finalizado el crecimiento inorgánico, crecimiento vendrá por tarifas. Estabilidad prevista en Reintel pese a un entorno exigente de mercado.
La deuda neta estimamos que se elevará (apalancamiento estable) ante las mayores inversiones pese al flujo de caja operativo creciente.
Conclusión: INFRAPONDERAR, P.O. 18,40 eur/acc (anterior 19 eur).La revisión al alza de nuestras expectativas, el mayor crecimiento previsto por mayores inversiones y la menor deuda neta 2025e, no compensan el efecto de la venta de Hispasat en nuestra valoración a corto plazo. El nuevo P.O. tiene un limitado potencial por lo que reducimos a infraponderar, a la espera de la planificación y la regulación.