Previo de Repsol: Encara el 4T25 con el refino en máximos y el foco total en el CMD de marzo
- Upstream presionado por precios, compensado por volúmenes y refino fuerte.
- Foco en guía 2026, capex y mensajes sobre retribución al accionista.
- CMD del 10 de marzo, clave para actualizar la hoja de ruta estratégica.
Repsol publicará los resultados correspondientes al 4T25 y ejercicio 2025 el próximo 19 de febrero de 2026 antes de la apertura del mercado y celebrará conference call el mismo día a las 12:00. Partimos de una expectativa de resultados sin grandes sorpresas, ya que la compañía adelantó las principales cifras operativas en el trading statement del pasado 15 de enero. Mantenemos recomendación de Mantener con precio objetivo de 18,50 euros por acción.
Qué mirará el mercado
La atención estará centrada en la guía de 2026, especialmente en los volúmenes de producción en upstream, que deberían seguir reflejando el avance de proyectos como León-Castile o Pikka en EE. UU., además de la nueva joint venture en Reino Unido. También será relevante el mensaje sobre inversiones netas, con un perfil de capex previsiblemente menos intensivo y continuidad en la rotación de activos renovables.
Asimismo, estaremos muy atentos a cualquier comentario del management sobre el evento de liquidez esperado en 2026 y posibles novedades en materia de retribución al accionista. En todo caso, no esperamos anuncios estratégicos de calado, dado que la compañía celebrará su Capital Markets Day el próximo 10 de marzo, donde actualizará su plan estratégico.
Upstream: volúmenes sólidos, precios en contra
La producción del trimestre se situó en 544.000 bep/d, un -1,8% interanual y -1,3% trimestral, lo que deja una media anual de 548.000 bep/d en 2025, un -4% interanual pero en la parte alta del rango guiado a comienzos de año. La mejora en Reino Unido y Libia se vio compensada por menores volúmenes en Eagle Ford y Trinidad y Tobago, afectados por mantenimiento, declino natural y desinversiones.
En precios, el Brent promedió 63,7 USD/b en el 4T25 (-14,7% interanual), con una media anual de 69,1 USD/b frente a 80,8 USD/b en 2024. El gas Henry Hub fue la nota positiva, con 3,5 USD/MBtu en el trimestre y una media anual de 3,4 USD/MBtu, un +47,8% interanual.
Industrial fuerte; química sigue débil
El negocio industrial destacó por unos márgenes de refino excepcionalmente elevados, apoyados en tensiones de oferta global, paradas de mantenimiento y retrasos en grandes proyectos internacionales. El margen de refino alcanzó 11,1 USD/b en el 4T25 y una media de 7,9 USD/b en 2025. En contraste, el negocio químico seguirá previsiblemente en terreno negativo, encadenando alrededor de 14 trimestres consecutivos con EBIT negativo.
Comercial y renovables: crecimiento sostenido
El negocio comercial mantiene su fortaleza en movilidad, GLP y lubricantes, con especial dinamismo en la comercialización minorista de gas y electricidad, donde esperamos crecimientos de doble dígito en 2025. En renovables, estimamos un cierre de año con cerca de 5,5 GW de capacidad instalada y potenciales rotaciones adicionales de activos en España, tras la desinversión parcial en Outpost (Texas).
En conjunto, estimamos un EBIT de 1.127 millones de euros en el 4T25 y 4.662 millones en 2025, con un resultado neto ajustado de 638 millones y 2.811 millones, respectivamente. En generación de caja, esperamos cumplir la guía, cerrando el ejercicio con una deuda neta ex-híbridos cercana a 6.170 millones de euros.