Merlin Properties 4T25/2025: vuelven a superar objetivo de FFO (0,58 eur/acción) y mejoran DPA
Javier Díaz, analista senior de Renta 4 Banco
MERLIN Properties ha presentado unos sólidos resultados correspondientes a 4T25 y ejercicio 2025, con cifras operativas ligeramente por encima de nuestras estimaciones y en línea con las del consenso, si bien superan ambas previsiones a nivel de generación de caja (FFO).
Valoramos positivamente tres aspectos que esperamos sean recogidos de forma positiva en cotización:
1) superan la guía de FFO para el año (con una cifra de 0,58 eur/acción, vs objetivo y R4e de 0,56 eur/acción)
2) mejora del DPA hasta 0,44 eur/acción (vs DPA de 0,40 eur/acción en 2024 y vs 0,42 eur/acción R4e; rentabilidad por dividendo a precios actuales del 3%), y;
3) creación de valor (+317 mln eur en el año; +64,1% GAV like for like vs 2024) y actividad comercial en data centers, con el alquiler de 66 MW, con los que se completa la ocupación de la fase 1 y el primer edificio de la fase 2, todavía en construcción (rentas brutas estimadas de 66 mln eur en 2026e y 97 mln eur en 2027e, y 167 mln eur de rentas anualizadas a partir de 2T27).
Desde el punto de vista operativo cabe destacar: 1) incremento de rentas like for like del +3,5% vs 2024; 2) release spreads positivos, del +4,8% en oficinas, +5,8% en logística y 6,7% en centros comerciales, y; 3) contratación neta (de espacio de oficinas, logística y centros comerciales) de 112k m2. Por el lado de balance, mejor ratio LTV de la que cabía esperar (28,9% a cierre de 2025, vs 28,6% a 9M25 y vs 28,5% a cierre de 2024), mientras que el EPRA NTA se sitúa en 15,36 eur/acción (vs 14,32 eur/acción a cierre de 2024), teniendo en cuenta el reparto de 0,20 eur/acción de dividendo en 2S25 (GAV +4,7% vs 2024).
Por último, MERLIN avanza una guía de cara a 2026 de 0,58 eur/acción de FFO, estable vs 2026 (FFO 2026 de 0,59 eur/acción R4e), debido a una menor contribución de ingresos financieros y el aumento del gasto por intereses derivado de la financiación de la construcción del plan MEGA, que neutralizarían el incremento de ingresos.
Con todo ello, consideramos que los resultados podrían ser recogidos de forma ligeramente positiva en cotización. Recordemos que la compañía celebra un Capital Markets Day el próximo 9-10 de marzo, en el cual consideramos que previsiblemente darán una mayor visibilidad a largo plazo sobre su plan de inversión en Data Centers Reiteramos SOBREPONDERAR con P.O. de 16,00 eur/acción. Conference call hoy a las 15.00h CET (enlace a webcast).