Corticeira Amorim 3T23: taponando las últimas caídas
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
Corticeira Amorim ha publicado sus resultados 3T23/9M23, mostrando unas cifras en línea con nuestras estimaciones y las del consenso, reportando una caída en ventas del 9% i.a. 3T23/-3% i.a. 9M23 (-2% vs R4e y -3% vs consenso en 9M23), impactada por la debilidad en volúmenes y por efecto divisa (-7,8 mln eur, a tipos constantes: ventas -2,4% i.a.).
Mientras a nivel EBITDA registra un crecimiento del 9% i.a. 3T23/+7% i.a. 9M23 (en línea R4e y -2% vs consenso 9M23), logrando una expansion de márgenes de 2,5 pp 3T23/1,7pp 9M23, gracias a la mejora en el mix de productos vendidos y los ahorros de costes, que compensan los elevados precios del corcho consumido y los mayores costes salariales. Por su parte, el resultado neto cae -6% i.a. 3T23/+4% i.a, 9M23, en línea con las estimaciones en el acumulado del año.
El comportamiento de las ventas fue mixto por línea de negocio, continuando con las tendencias vistas en 1S23: leve pero constante crecimiento en el principal negocio de tapones de corcho (77% EBITDA ’22), +1.7% i.a. vs +5% i.a. R4e 9M23, y en aislamientos, +19% i.a. vs +16% i.a. R4e 9M23, fuertes caídas en revestimientos de suelos y paredes, -33% i.a. vs -40% i.a. R4e 9M23, y algo más moderadas en compuestos de corcho, -7,8% i.a. vs -7% i.a. R4e 9M23.
A nivel de resultado operativo, destacan el excelente comportamiento en tapones de corcho, con un crecimiento del 20% i.a. 9M23, +3pp de expansión de márgen, y en compuestos de corcho, +16% i.a. 9M23, +4pp de expansion de márgen, mientras los negocios de revestimientos para suelos y paredes y asilamiento continúan cosechando pérdidas de 5 mln eur y -0,8 mln eur respectivamente, con importantes caídas de márgenes (-7pp y -14pp).
El continuado esfuerzo inversor de la Compañía (capex 20mln eur 3T23/65 mln eur 9M23), las elevadas necesidades de circulante (17 ln eur 3T23/96 mln eur 9M23) y el pago de impuestos (25 mln eur) elevan la deuda neta hasta 204,5 mln eur, equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m de 1,2x. Además, la Compañía confirma la propuesta a la JGA del reparto de un dividendo adicional, con cargo a reservas, de 0,09 eur/acc. (12 mln eur, RDP 1% ), que se suman a los 27 mln eur repartidos en mayo, en línea con la retribución de 2022.
La estabilidad en el principal negocio de tapones, mostrando crecimiento y fortaleza en márgenes pese a la debilidad estacional y al deterioro macro, refuerza el optimismo sobre la resiliencia del negocio en un entorno desfavorable, lo que reafirma nuestra recomendación de SOBREPONDERAR, con P.O. 10,90 eur/acc., especialmente tras las últimas caídas.