BBVA lanza una OPA hostil sobre el Banco Sabadell: "Creemos no saldrá adelante"
Bankinter
El BBVA lanza una OPA hostil sobre el Banco Sabadell en las mismas condiciones ya conocidas, que creemos no saldrá adelante. La propuesta sigue siendo 100% en acciones (nada en efectivo), con un ratio de canje 1 acc. BBVA x 4,83 accs. Sabadell (o bien, 0,207 accs BBVA x 1 acc. Sabadell).
Suponía una prima de +30% sobre el cierre del lunes 29 de abril, víspera de que se anunciara la operación por primera vez, pero se reduce a +18,4% si tomamos sendos cierres de ayer. La única novedad es que está condicionada a alcanzar el 50,01%.
Opinión de Bankinter: Nos reafirmamos en que es improbable que esta OPA salga adelante en estos términos porque ofrece un simple canje de acciones que, con los cierres de ayer, implica una prima del 18,4%, pero si hoy BBVA cayera, digamos, -3%, se reduciría al 15%... y si cayera -5%, sería de sólo 12,5%... y lo lógico es que hoy BBVA vuelva a caer, como sucede habitualmente con el adquirente cuando la operación consiste sólo en un canje de acciones (y el Sabadell volverá a subir) y, además, la operación resultaría, muy probablemente, dilutiva (es decir, reduciría el Beneficio Por Acción).
El capital del Sabadell está atomizado entre fondos de inversión que probablemente habrán llegado a esta misa conclusión. Como ya expresamos en nuestro informe diario del 2 de mayo, según nuestras estimaciones, la fusión sería ligeramente dilutiva en 2024/25 (BPA’24e -1,2%; BPA’25e -0,5%), incluso después de aceptar íntegramente los 850M€ de sinergias que BBVA afirma se conseguirían, aunque las recogemos de forma progresiva en 3 años.
Mantenemos nuestra recomendación en Neutral en ambos bancos hasta que tengamos la certeza de que no va a salir adelante ninguna operación. Si, efectivamente, este fuera el desenlace, restableceríamos las recomendaciones que consideremos oportunas en ese momento, en esas circunstancias futuras, y en base a nuestras valoraciones actualizadas.
Ahora B.Sabadell ha superado nuestro precio objetivo (1,70€/acc.) y BBVA, tras las caídas al calor de la presentación de esta OPA (las de días anteriores y la que sufrirá hoy, que estimamos ca.-5%), reduce su potencial de revalorización al +3% con respecto al cierre de ayer (Pr.Obj. de 10,60€/acc. vs cierre ayer 10,29€/acc.)... pero que estimamos podría ampliarse hasta ca. +8% después de su probable nuevo retroceso hoy (¿-5%?).