Salvado por la campana, pero todavía entre la espada y la pared
Rubén Segura-Cayuela, economista jefe de Bank of America para Europa
Esperamos que el BCE recorte los tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos, con una comunicación moderada sobre las perspectivas, abriendo la puerta a tipos por debajo de los neutrales.
Sin embargo, creemos que la referencia a tipos «significativamente menos restrictivos» probablemente desaparecerá, e incluso podríamos oír que se discutió una pausa. En nuestra opinión, las previsiones de junio serán las más importantes, pero la mayoría de los ingredientes apuntan a perspectivas de inflación más débiles que hace un mes. Seguimos con posiciones largas en los tipos a corto plazo, en la duración y en los diferenciales a corto plazo. La reunión no debería tener ningún impacto en el euro, ya que la atención sigue centrada en los aranceles estadounidenses y las reformas de la UE, y seguimos siendo optimistas.
Más allá de esto, esperamos que Lagarde haga hincapié en los tres elementos habituales del debate del BCE (la inflación va por buen camino, la incertidumbre es enorme y la necesidad de depender en gran medida de los datos) como forma de responder a las preguntas sobre las recientes perturbaciones y la reevaluación de los mercados que afectan a la economía. Se prestará especial atención al ejercicio de previsión de junio como forma de incorporar todas las perturbaciones y determinar los próximos pasos.
Mantenemos nuestra previsión de una tasa de depósito terminal del 1,5 % para septiembre. El riesgo de retraso ha disminuido, mientras que el riesgo de recortes más profundos ha aumentado, incluyendo movimientos de más de 25 puntos básicos ya en junio. El riesgo de un retraso en la recalibración de las tasas al alza, que habíamos previsto que comenzara en diciembre de 2026, también ha aumentado.
Las previsiones de junio serán un elemento clave de la trayectoria de la política en nuestro caso base. Creemos que estas previsiones, con la información hasta hoy, probablemente tendrán una inflación a medio plazo más cercana al 1,5 % que al 2 %, lo que indica claramente la necesidad de una política monetaria acomodaticia.
Podría haber sido mucho más incómodo
Sin una pausa de 90 días en los aranceles recíprocos, el debate del BCE de esta semana probablemente habría sido mucho más complicado. Con muchas fuerzas desinflacionarias desatadas al mismo tiempo, habría habido mucha presión, no solo para recortar, sino probablemente también para proporcionar una orientación firme sobre la necesidad de estimular eventualmente la economía. Es probable que esa presión se haya reducido, pero no haya desaparecido.
La economía se enfrenta ahora a un contexto global más débil: más aranceles (el 10 % sigue siendo una cifra elevada), una incertidumbre más persistente que hace una reunión, una moneda más fuerte, tipos reales más altos y precios de la energía mucho más bajos. Una simple valoración a precios de mercado de los precios actuales de la energía podría fácilmente situar el 2026 por debajo del 1,5 % en nuestras previsiones. Por lo tanto, creemos que el riesgo de una inflación por debajo de lo esperado probablemente figurará en el debate, así como la necesidad de estimular la economía. Pero la pausa en los aranceles recíprocos reduce la sensación de urgencia que probablemente sentiría el Consejo de Gobierno señalándolo claramente”.