Papá Noel viene con las tijeras

Previsión del BCE: ampliando la credibilidad

Podríamos argumentar que los datos no han cambiado mucho y que, si algunos miembros se mostraron abiertos a recortes a principios de septiembre, deberían seguir estándolo ahora. Pero claramente no es así. En consonancia con ello, no esperamos ningún cambio en los tipos de interés oficiales, sino solo un pequeño ajuste en la comunicación. Las nuevas previsiones deberían mostrar un crecimiento ligeramente mejor a corto plazo y una inflación inferior al objetivo para el próximo año. Es probable que Lagarde reitere que el banco central se encuentra en una buena posición y que los últimos acontecimientos, en todo caso, confirman la resistencia de la economía. En consonancia con ello, esperamos solo pequeños cambios en la evaluación de las perspectivas y el equilibrio de riesgos para reconocer que los riesgos han seguido reduciéndose.

Esperamos que Lagarde insista en no comprometerse de antemano y en mantener un enfoque reunión por reunión. Dudamos que el BCE esté dispuesto a reconocer el fin del ciclo de flexibilización, y mucho menos la posibilidad de subidas. Aunque algunos miembros del consejo de gobierno pueden considerar que ha terminado y que la próxima medida probablemente sea una subida, la incertidumbre es alta y los riesgos siguen siendo asimétricos. Del mismo modo, no esperamos ninguna orientación en futuras reuniones.

Pero el elefante en la habitación será una previsión de inflación que muestra un (pequeño) incumplimiento del objetivo a lo largo del horizonte de previsión, que probablemente incluirá 2028. Sí, Lagarde hará hincapié en las sorpresas positivas y las revisiones a corto plazo de las perspectivas, junto con una inflación no energética más persistente. Aun así, creemos que esto tendrá un coste para la credibilidad, con consecuencias para las condiciones financieras y el anclaje de las expectativas. En consonancia con ello, seguimos esperando que el BCE recorte los tipos oficiales en 25 pb en la reunión de marzo de 2026. Ese debería ser el último recorte de este ciclo de flexibilización, pero seguimos considerando que es más probable que se produzcan dos recortes en los próximos 18 meses que una subida.

Previsión del Banco de Inglaterra: le deseamos un feliz recorte

Pero el Banco de Inglaterra va a utilizar las tijeras. Esperamos que el Banco de Inglaterra recorte el tipo bancario en 25 puntos básicos, hasta el 3,75 %, en su reunión de la próxima semana. La postura moderada de noviembre, el alentador avance de la inflación, el debilitamiento de las perspectivas del mercado laboral y del crecimiento, y las medidas desinflacionistas del presupuesto de otoño deberían respaldar un recorte en diciembre, salvo que se produzcan sorpresas al alza significativas en los datos de inflación de la próxima semana. Es probable que la votación sea reñida: esperamos una estrecha mayoría de 5-4 a favor del recorte.

También esperamos que se mantenga la orientación gradual y reunión a reunión, en un contexto de inflación y expectativas de inflación/salarios aún elevadas. La trayectoria gradual debería dar al Banco de Inglaterra más tiempo para evaluar la evolución de la inflación. Además, la ausencia de subidas de impuestos anticipadas en los presupuestos de otoño limita el margen para un ciclo de recortes mucho más rápido. Es probable que la orientación gradual y el énfasis en la cautela, a medida que nos acercamos potencialmente a la neutralidad, se utilicen como argumento para rechazar una rebaja consecutiva en febrero.

Como recordatorio, esperamos rebajas trimestrales adicionales en marzo y junio hasta el 3,25 %, pero vemos riesgos en abril/julio.