El riesgo de una reacción exagerada de los bancos centrales ante la crisis energética
Axel Botte, estratega jefe de mercados en Ostrum AM, affiliate de Natixis IM
- El mercado teme que los bancos centrales respondan con demasiada dureza al nuevo shock energético.
- La inflación repunta, pero el contexto actual no es idéntico al de 2022 ni debería forzar un endurecimiento automático.
- Bonos, bolsa y crédito ya descuentan un escenario de tipos más altos y mayor tensión financiera.
La nueva crisis energética vuelve a colocar a los bancos centrales en el centro del tablero. El golpe sobre la producción de GNL en Catar y el aumento de la tensión en torno al estrecho de Ormuz han reactivado el miedo a un repunte duradero de la inflación. Pero el verdadero riesgo para los mercados no es solo el petróleo: es que las autoridades monetarias reaccionen de forma excesiva y terminen agravando la desaceleración económica.
Un shock energético que reabre viejos temores
El recuerdo de 2022 ha regresado con fuerza, aunque las bases macroeconómicas no son exactamente las mismas. Esta vez, el encarecimiento de la energía llega sin el mismo exceso de demanda post-Covid ni el mismo impulso fiscal acumulado. Aun así, los bancos centrales han endurecido el tono, preocupados por el riesgo de que el shock del crudo y del gas termine filtrándose a expectativas de inflación más persistentes.
El problema para el mercado es evidente: si los bancos centrales tratan un shock de oferta como si fuera un exceso clásico de demanda, pueden repetir errores históricos y tensionar de más a economías que ya muestran señales de fragilidad.
Fed, BCE y BoE: firmeza sí, sobrerreacción no
La Fed mantiene una postura prudente y sigue observando la evolución de los precios, aunque Estados Unidos parte con cierta ventaja por su perfil energético. El BCE, en cambio, se enfrenta a una situación más delicada por la mayor dependencia europea del gas, lo que explica que el mercado haya empezado a valorar incluso nuevas subidas. Pero conviene no olvidar 2011: entonces, endurecer la política monetaria frente a un alza del petróleo terminó dañando al mercado de bonos y agravando el deterioro económico.
En Reino Unido, el giro del Banco de Inglaterra también inquieta, sobre todo porque una parte relevante de la economía está expuesta a deuda a tipo variable. En ese contexto, unas expectativas demasiado agresivas podrían enfriar la actividad antes de tiempo. Mientras tanto, Canadá y Suecia mantienen una línea más moderada, y Australia y Japón siguen siendo los focos más inciertos del lado restrictivo.
Bonos, diferenciales y bolsa ya están lanzando una advertencia
La reacción del mercado ha sido clara: subida de rendimientos, aplanamiento de curvas, presión sobre los diferenciales soberanos y castigo más severo en renta variable. El Treasury se acerca al 4,40%, el Bund ha superado el 3% y el Gilt sigue bajo tensión. Italia sufre especialmente por su mayor exposición al gas, mientras que el crédito, de momento, aguanta mejor que la bolsa.
Reflexión de Capital Bolsa: aquí el mercado está mandando un mensaje bastante directo: acepta tipos altos durante más tiempo, pero no perdonará un error de política monetaria. Nosotros vigilaríamos especialmente utilities, industriales intensivos en energía, banca europea y deuda periférica. Si el BCE endurece más de la cuenta, el castigo puede ser serio en bolsa cíclica europea y en los bonos del sur. En cambio, el escenario sigue favoreciendo una posición más defensiva en energía, defensa, dólar y valores con capacidad real de fijación de precios.