El mercado de bonos ya está subiendo los tipos de interés tras la llegada de Kevin Warsh como nuevo presidente de la Reserva Federal.
- El mercado de bonos ya está endureciendo las condiciones financieras antes de la primera reunión de Kevin Warsh al frente de la Fed.
- La rentabilidad del bono estadounidense a 30 años supera el 5%, mientras el 10 años ronda el 4,5%.
- La inflación energética derivada de la guerra de Irán reduce el margen para una bajada de tipos.
Kevin Warsh llega a la presidencia de la Reserva Federal con un mensaje incómodo desde el mercado de bonos: las condiciones financieras ya se están endureciendo sin necesidad de que la Fed mueva oficialmente los tipos. Según Joy Wiltermuth, el mercado de deuda estadounidense, de unos 30 billones de dólares, ha empezado a elevar las rentabilidades de forma amplia, encareciendo la financiación para empresas, hogares y Gobierno.
La lectura es directa. Warsh podía aspirar a tener margen para bajar tipos desde el primer día, pero el repunte de las rentabilidades ha reducido esa opción. Vincent Ahn, gestor de Wisdom Fixed Income Management, lo resume con claridad: el mercado de bonos le ha quitado esa posibilidad antes incluso de que se siente a presidir su primera reunión de política monetaria.
La curva de tipos presiona a la Fed
La rentabilidad del bono estadounidense a 30 años ha superado esta semana el umbral del 5%, mientras el bono a 10 años se mueve cerca del 4,5%. Más relevante todavía es el comportamiento del bono a 2 años, muy sensible a las expectativas de política monetaria, que ha tocado el 4%.
Ese nivel está por encima del límite superior del rango objetivo de tipos de la Fed, situado en el 3,7%. No es una señal menor: normalmente, la rentabilidad a dos años no se mantiene por encima del tipo oficial si el mercado cree que la Fed podrá relajar pronto su política. Ahora ocurre lo contrario.
El mercado no está esperando a la Fed. Está haciendo parte del trabajo por adelantado: sube los tipos reales de financiación, enfría las condiciones financieras y limita el margen de maniobra de Warsh.
Inflación energética y guerra de Irán
El principal problema para la nueva Fed es que la inflación vuelve a incomodar. La guerra de Irán ha disparado los precios de la energía, con la gasolina en Estados Unidos por encima de los 4,50 dólares por galón y casos puntuales en California por encima de los 6,50 dólares. Ese encarecimiento erosiona la renta disponible de los hogares y amenaza con trasladarse al resto de la economía.
El IPC de abril también aumentó la inquietud al acercarse al 4%, alejándose del objetivo del 2% de la Fed. Mientras la bolsa celebra nuevos máximos, los inversores en deuda descuentan un escenario menos benigno: petróleo caro, inflación persistente y menor margen para recortar tipos.
Erik Aarts, estratega de Touchstone Investments, advierte de que el listón para una subida de tipos está bajando. Es decir, aunque la Fed preferiría evitar un endurecimiento adicional, el mercado empieza a contemplar que podría verse obligada a actuar si la inflación no cede.
Warsh se enfrenta a una prueba inmediata
Existe una vieja percepción en Wall Street: los nuevos presidentes de la Fed suelen ser puestos a prueba por los mercados poco después de asumir el cargo. Jim Reid, de Deutsche Bank, recuerda que la historia ofrece ejemplos relevantes, desde Arthur Burns y Paul Volcker hasta Alan Greenspan, aunque los datos no siempre son concluyentes.
Warsh sustituye a Jerome Powell con la renta variable en máximos históricos. El Dow Jones ha recuperado los 50.000 puntos, el S&P 500 se mueve cerca de los 7.500 y el Nasdaq ronda los 26.640. Pero ese optimismo bursátil contrasta con la tensión creciente en la deuda.
- Bolsa: sigue apoyada en máximos y en el impulso tecnológico.
- Bonos: descuentan inflación más persistente y menos margen para recortes.
- Fed: se enfrenta a una primera reunión complicada en junio.
La contradicción es evidente: la bolsa cotiza un escenario de crecimiento y beneficios sólidos, mientras la deuda advierte de que la inflación energética puede obligar a mantener los tipos altos durante más tiempo.
¿Recortes, pausa o subida?
Las probabilidades implícitas del mercado muestran un cambio relevante. Según el artículo, las opciones de una subida de tipos antes de diciembre se sitúan cerca del 40%, frente a una probabilidad aproximada del 60% de que la Fed no haga cambios. Las probabilidades de una bajada son ya marginales.
La variable que puede frenar una Fed más dura es el mercado laboral. Aunque la tasa de paro sigue relativamente baja, en el 4,3%, algunos gestores señalan que el empleo se encuentra en una situación más frágil de lo que aparenta. A ello se suma el riesgo de que la inteligencia artificial empiece a sustituir puestos de trabajo de oficina.
Brij Khurana, gestor de Wellington Management, plantea una lectura distinta: cuanto más se prolongue la guerra de Irán, mayor puede ser el daño sobre el crecimiento, incluso más que el impacto inflacionista. Ese es el dilema central para Warsh: combatir una inflación energética sin provocar un enfriamiento excesivo de la economía.
En conjunto, el mercado de bonos ya ha lanzado su advertencia. Warsh llega a la Fed con menos libertad de la que habría deseado: la inflación vuelve a subir, la energía presiona, la curva de tipos se tensiona y los inversores empiezan a cuestionar que haya margen para recortes en el corto plazo.