El dólar acaba de tener su peor comienzo de año registrado. Por eso podría estar condenado a caer aún más.
Las acciones estadounidenses se han recuperado en gran medida de las pérdidas sufridas tras el colapso del mercado provocado por los aranceles en abril. El dólar no ha tenido tanta suerte.
Después de una racha histórica de años que llevó brevemente a la moneda estadounidense a su nivel más alto, según una medida, en décadas, el dólar ha experimentado un sorprendente retroceso desde principios de año, ya que la visión del presidente Trump de reordenar el comercio mundial a través de aranceles ha inspirado a los inversores, tanto extranjeros como nacionales, a repensar fundamentalmente el papel que juega el dólar en sus carteras.
Aunque las perspectivas en los mercados siguen siendo extremadamente inciertas, esto ha llevado a muchos en Wall Street a aceptar la opinión de que el dólar probablemente se debilitará aún más.
“Parece que estamos entrando en una recesión más prolongada para el dólar”, afirmó Peter Vassallo, gestor de cartera de BNP Paribas Asset Management especializado en divisas. “Se han reducido los peores escenarios en torno a los aranceles. Pero la idea general de que la política estadounidense es más volátil y hostil al comercio exterior no ha desaparecido”.
A menos que los inversores vean un cambio drástico en la administración Trump, el dólar podría estar al borde de un período de debilidad más duradero, como nunca antes se había visto desde la década de 2000, cuando el dólar se depreció entre 2002 y 2008 a medida que rivales como el euro perdían valor.
“El dólar ciertamente tiene margen para seguir bajando”, dijo Marvin Loh, estratega macroeconómico global de State Street, durante una entrevista con MarketWatch.
Desde principios de 2025, el índice del dólar estadounidense ICE, una medida popular de la fortaleza del dólar que tiene un fuerte peso en el euro, ha caído alrededor de un 8,8% a poco menos de 99. Según Dow Jones Market Data, este ha sido su comienzo de año calendario más débil registrado desde al menos mediados de los años 1980.
El 'impuesto de venganza' crea otro obstáculo
Las acciones estadounidenses se han recuperado a medida que los inversores han adoptado la operación “TACO” , aunque algunos creen que esto podría conllevar sus propios riesgos.
El comercio de TACO se ha utilizado para justificar el regreso de dinero al mercado de valores estadounidense, basándose en la idea de que el presidente Trump rara vez ha cumplido con sus amenazas arancelarias más dramáticas.
Pero, aunque Trump se ha alejado de algunas de las políticas arancelarias arriesgadas que inspiraron la turbulencia del mercado de valores en abril, una joya de su "One Big, Beautiful Bill" podría hacer que los inversores extranjeros estén aún menos dispuestos a embolsarse sus dólares.
Una disposición llamada Sección 899 autorizaría a la Casa Blanca a imponer lo que algunos analistas llaman un “impuesto de venganza” a los propietarios extranjeros de activos estadounidenses, incluidos los bonos del Tesoro, si la administración los considera residentes de países involucrados en prácticas fiscales extranjeras “injustas” contra Estados Unidos.
"Si aumenta los impuestos sobre las ganancias de los inversores extranjeros en Estados Unidos, desalentará las entradas de capital, que normalmente son negativas para el dólar", dijo Steven Englander, director global de investigación de divisas del G-10 en Standard Chartered, en respuesta a una pregunta enviada por correo electrónico desde MarketWatch.
Los inversores reconsideran su exposición al dólar
Si bien el último episodio de debilidad del dólar puede parecer extremo cuando se observa en un gráfico que comienza en enero de 2025, al ampliarlo se obtiene un panorama ligeramente diferente.
“Una cosa que quisiera advertir es que la cifra acumulada en el año exagera un poco la debilidad del dólar, ya que tuvimos ese gran repunte después de las elecciones”, señaló Vassallo de BNP Paribas.
Vassallo afirmó que cree que el dólar sigue sobrevalorado frente a muchos de sus principales rivales, razón por la cual él y su equipo apuestan en contra. Si bien esta operación se ha vuelto cada vez más popular, añadió que probablemente aún tenga margen de maniobra antes de que se llene por completo.
De cara al futuro, una de las principales amenazas para el dólar es un cambio en el modo en que los inversores, tanto extranjeros como nacionales, gestionan su exposición al dólar en carteras compuestas por activos de Estados Unidos y de otros lugares, observaron Loh y Vassallo.
Con la caída simultánea del dólar, las acciones y los bonos en abril, los inversores descubrieron que su exposición a la divisa no compensaba la debilidad en otros segmentos de sus carteras como antes. Esto ha impulsado a algunos inversores a aumentar sus coberturas frente al dólar estadounidense. Normalmente, una empresa lo haría vendiendo el dólar a plazo mediante un contrato a plazo o algún otro tipo de derivado.
“Los acontecimientos de abril probablemente resonarán durante los próximos meses y trimestres”, dijo Vassallo a MarketWatch.
Hay señales de que el cambio podría estar en sus etapas iniciales, ya que los llamados inversores de dinero real (fondos de pensiones, compañías de seguros, fondos mutuos y otros inversores institucionales que invierten con un enfoque a largo plazo) suelen ser más deliberativos cuando se trata de realizar cambios en su estrategia de inversión.
Las preocupaciones sobre los insostenibles déficits del presupuesto federal estadounidense y el intento de la administración Trump de reducir el déficit comercial probablemente exacerbarían el alejamiento del dólar al tiempo que inspirarían a los inversores a cubrir más su exposición, dijeron Englander de Standard Chartered y otros.
Los datos de State Street, un importante banco custodio que le da una idea de los flujos de capital que involucran a inversores estadounidenses y extranjeros, sugieren que hasta ahora, los inversores estadounidenses han sido los más ansiosos por cubrir su exposición al dólar cuando se trata de sus tenencias de activos extranjeros, dijo Loh.
Pero algunos ven indicios de que los inversores extranjeros también se están protegiendo cada vez más de su exposición al dólar, derivada de sus tenencias de bonos estadounidenses y otros activos. La cobertura del dólar suele acentuar la presión que enfrenta la moneda.
George Saravelos, estratega del Deutsche Bank, dijo en un informe compartido con MarketWatch el miércoles que él y su equipo han visto señales de que las aseguradoras y los fondos de pensiones daneses han incrementado drásticamente sus ratios de cobertura en dólares estadounidenses desde principios de año.
Las fuerzas que se oponen al dólar parecen desalentadoras, y tras más de una década de racha alcista, muchos consideran que un período prolongado de debilidad del dólar parece ya necesario. Aun así, vale la pena considerar qué podría cambiar la situación.
Vassallo, de BNP Paribas, afirmó que los flujos de inversión internacionales influyen sustancialmente en el valor del dólar. Si las acciones estadounidenses subieran, la exposición al dólar podría parecer más atractiva para los inversores.
“Lo que salvaría al dólar sería que volviéramos a un mundo de excepcionalismo estadounidense: si los activos estadounidenses comenzaran a superar drásticamente su rendimiento nuevamente, y el crecimiento de Estados Unidos también comenzara a superarlo”, dijo.
El dólar volvió a estar a la baja el miércoles, con el índice ICE cayendo un 0,6%, hasta 98,75 en las últimas operaciones. Sin duda, la debilidad del dólar se ha extendido mucho más allá de sus pares de los mercados desarrollados. El dólar ha perdido terreno cada vez más frente a sus rivales de los mercados emergentes, incluido el peso mexicano.