Adiós al dólar imbatible: el “Sell America” gana peso entre los inversores

Según el estratega de mercado Axel Botte, de Ostrum AM (affiliate de Natixis IM), el dólar entra en una fase en la que dejará de contar con el viento de cola que ha disfrutado en la última década. El experto habla abiertamente de vientos en contra estructurales para la divisa estadounidense durante los próximos años, con unas condiciones de tipos y diferenciales menos favorables que en el pasado reciente.

Uno de los puntos que subraya Axel Botte es el deterioro del atractivo del dólar como divisa de carry. En su escenario, la prima de tipos del billete verde frente al euro se irá reduciendo hasta situarse en torno a los 100 puntos básicos, mientras que frente a la libra esterlina y al dólar australiano el diferencial podría volverse incluso negativo ya este año. Ese cambio de signo restaría incentivo a mantener posiciones largas estructurales en USD frente a estas monedas.

El dólar como refugio, bajo sospecha

Más allá de los tipos, Botte pone el foco en el papel del dólar como activo refugio. A su juicio, esa condición ya no es tan incuestionable como antes: el billete verde puede caer al mismo tiempo que lo hacen las acciones y los bonos estadounidenses. Este comportamiento conjunto se encuadra en lo que el estratega denomina fenómeno “Sell America”, un patrón en el que los inversores reducen exposición a activos de EE. UU. en bloque, incluida la divisa.

Desde esta óptica, el dólar deja de ser el refugio “automático” en episodios de tensión y pasa a estar más condicionado por la percepción global sobre el ciclo estadounidense y sobre el atractivo relativo de sus activos financieros. Axel Botte sugiere que ese cambio de rol es clave para entender la fase que puede abrirse en 2026.

Excepcionalismo de EE. UU., IA y valoraciones

Otro de los elementos que, según Botte, puede poner a prueba al dólar es el llamado “excepcionalismo estadounidense”. La narrativa de que Estados Unidos es el gran beneficiado estructural del auge de la inteligencia artificial podría someterse a un escrutinio más exigente por parte de los inversores. Si esa historia pierde fuerza, los flujos de entrada hacia activos de EE. UU. podrían moderarse y aumentar, en paralelo, los movimientos de cobertura de divisa por parte de inversores internacionales.

Axel Botte recuerda que las métricas de valoración ya apuntan a un dólar claramente caro en términos reales. Las estimaciones de tipo de cambio efectivo real de distintas instituciones muestran que el billete verde cotiza aproximadamente entre un 7% y un 15% por encima de su media de los últimos veinte años. Ese sobreprecio deja un margen visible para un ajuste gradual a la baja.

En resumen, la tesis de Axel Botte es que la trayectoria del dólar en los próximos años dependerá en gran medida de la disposición de los inversores extranjeros a cubrir su exposición a la divisa y de cuánto sigan comprando la idea de Estados Unidos como líder indiscutible en tecnología y crecimiento. Si ese relato se enfría y el diferencial de tipos se estrecha, el escenario lógico es un dólar menos fuerte y más volátil que en el ciclo anterior.