Una crisis recesiva se hace cada vez más probable. Implicaciones en el mercado de valores.

Todo esto parece indicar que el mercado se recuperará pronto. Sin embargo, algunos de los datos publicados actualmente son alarmantes.

Mi tesis principal es que Estados Unidos pronto caerá en una recesión, causada por el impacto negativo de los aranceles y el efecto retardado de las subidas de tipos en 2022. Además, la Reserva Federal llegará demasiado tarde, ya que los efectos inflacionarios a corto plazo de los aranceles le impedirán recortar los tipos de forma temprana y suficiente. Todo esto resultará en una crisis de deuda con un aumento de las quiebras y una menor inversión fiscal debido al aumento de los pagos de intereses.

Fondo macro

Para investigar si mi tesis es correcta, observemos primero el macroentorno actual para ver si ya hay señales de una recesión.

Un dato que ya indica una desaceleración económica son los datos del IPC y el IPP de EE. UU. publicados la semana pasada. Si bien se esperaba un IPC del +0,1 % intermensual, en realidad fue del -0,1 %, lo que indica deflación. Lo mismo ocurre con el IPP, con una caída aún mayor del -0,4 % frente a un aumento esperado del 0,2 %. Ambos datos son fuertes indicadores de que la economía se está desacelerando rápidamente. Mientras tanto, las expectativas de inflación se mantienen elevadas.

La principal razón de esto probablemente sean los aranceles. A medida que Trump inició una guerra comercial con varios otros países, pero sobre todo con China, el comercio se detuvo. La Figura 1 muestra la disminución del volumen de reservas en EE. UU. durante la semana del 1 al 8 de abril de 2025. Como se puede observar, hay fuertes caídas en las importaciones y exportaciones estadounidenses. Esto ralentiza la economía, ya que se pueden obtener menos ganancias. Al mismo tiempo, los consumidores estadounidenses tendrán que pagar un precio más alto por los productos chinos, lo que podría impulsar la inflación futura. Esto probablemente impedirá que la Reserva Federal actúe, ya que no quiere arriesgarse a un repunte de la inflación. Al mismo tiempo, tampoco quiere ver un desplome del mercado. En resumen, esto probablemente conducirá a un escenario en el que la Reserva Federal no hará nada durante su próxima reunión, solo recortará la siguiente, cuando ya sea demasiado tarde.

El sufrimiento de las empresas ya se puede apreciar en las solicitudes semanales de quiebra que se muestran en la Figura 2. Como se puede observar, las quiebras ya se están disparando, con una media móvil de 4 semanas de 7, un nivel reciente solo observado durante 2008 y 2020. Esto indica problemas más sistemáticos que los aranceles. Además, es un buen indicador de que podrían avecinarse más dificultades. Si bien es difícil determinar la razón exacta del aumento de las quiebras, los efectos a largo plazo de las subidas de tipos de interés de 2022 podrían ser una de las causas. Si bien muchas empresas sin fines de lucro obtuvieron valoraciones gigantescas entre 2009 y 2022, no ha habido muchos problemas de financiación, ya que los tipos de interés se han mantenido al 0% la mayor parte del tiempo. En 2022, esto cambió. Sin embargo, la mayoría de las empresas no necesitaron refinanciarse, ya que se habían fijado tipos de interés al 0%. Ahora podría ser el momento en que las empresas tengan que refinanciarse a costes más altos, lo que podría conducir a más quiebras con el tiempo. La Figura 3 muestra la deuda del sector no financiero estadounidense como porcentaje del PIB. Si bien la deuda de hogares y empresas es mayor que en 2000, pero menor que en 2008 y 2020, la deuda federal, estatal y local ha aumentado considerablemente. Esto también es algo que Ray Dalio critica con frecuencia. Con una ratio deuda/PIB del 122% y un déficit presupuestario del 7,2%, el servicio de la deuda estadounidense podría volverse problemático, especialmente si tienen que refinanciarse a los tipos de interés actuales. Esto, según Dalio, reduce la demanda de bonos del Tesoro estadounidense y podría poner en peligro el sistema monetario global que utiliza el dólar estadounidense como moneda de reserva. Además, reducirá el estímulo fiscal.

Señales del mercado

Ahora que ya hemos visto el riesgo y hacia dónde probablemente se dirige la economía, echemos un vistazo si los mercados financieros ya están mostrando señales de una posible recesión.

Un indicador de mayor sufrimiento financiero muestra el diferencial de rendimiento entre los bonos corporativos con calificación Baa y los bonos del Tesoro estadounidense. Actualmente, el diferencial está aumentando, lo que indica una menor confianza en el sistema financiero. Sin embargo, es probable que la razón de que siga siendo relativamente baja resida más en el lado del Tesoro, debido a una erosión de la confianza. Esto significa que, en circunstancias normales, es decir, en crisis anteriores, el diferencial ya sería mayor.

Además, también hay que considerar la curva de rendimientos. Como se muestra en la Figura 5, podemos ver que estuvo invertida durante mucho tiempo y que ahora ha entrado en terreno positivo. Algo especialmente interesante es que en junio de 2007, justo antes de la crisis financiera de 2008, la curva de rendimientos también se volvió positiva. Hasta la fecha, la curva de rendimientos como indicador de recesión nunca ha fallado. Todo esto indica que una crisis de deuda, o al menos un colapso mayor, es muy probable. Si bien no recomiendo a nadie apostar por ello, es lógico ajustar la cartera.

Implicaciones en el mercado de valores

Una de las cosas más importantes que hay que hacer cuando una crisis se convierte en un escenario viable es comprobar si el riesgo actual es algo que uno está dispuesto a asumir incluso durante una crisis. Otro factor es excluir el apalancamiento de la cartera.

Aparte de eso, SPY y QQQ no parecen inversiones elegibles en este momento. Ambos están enormemente en peligro por los factores discutidos anteriormente. Una desaceleración económica siempre se correlaciona con menores ganancias, lo que a su vez conduce a precios de acciones más bajos. Durante otras fases donde la curva de rendimiento se invirtió, como 2008 o 2020, SPY y QQQ se redujeron en más del 50% en 2008 y más del 28% en 2020, mientras que 2008 como una crisis de deuda debería ser el más representativo. Lo mismo puede decirse sobre el apetito por el riesgo, que normalmente disminuye durante la crisis, lo que lleva a los inversores a vender sus acciones. Especialmente las acciones mag-7, que tienen una alta ponderación en los índices, están altamente en peligro debido a su dependencia de las importaciones de tierras raras de China, que actualmente están en una pausa . Dado que China controla el 70% del suministro de tierras raras y el 90% de su refinación. Si el suministro de tierras raras se agota para las empresas estadounidenses, los chips informáticos podrían volverse mucho más caros y escasos. Esto perjudicaría la innovación y los márgenes de beneficio en el sector de la IA. Lo mismo ocurre con otros sectores, como las empresas de la nube, que dependen en gran medida de buenos servidores. El sector de los vehículos eléctricos también se enfrentaría a graves problemas, ya que las tierras raras son un componente fundamental de las baterías que se utilizan en estos vehículos. La Figura 6 muestra la asignación de activos de SPY por sector, mientras que la Figura 7 muestra la de QQQ. Como puede observarse, ambos ETF tienen una asignación de activos muy elevada a la tecnología, del 30 % y el 50 % respectivamente. Como acabamos de ver, gran parte del sector tecnológico depende en gran medida de las tierras raras, lo que expone a SPY y QQQ a un gran riesgo. Al mismo tiempo, ambos ETF cotizan a múltiplos muy elevados, con una relación precio-beneficios superior a 20 y una relación precio-valor contable superior a 4. El Indicador Buffett, que se muestra en la Figura 8, muestra además la alta valoración del mercado bursátil estadounidense al compararlo con el PIB estadounidense. Si bien el SPY y el QQQ no representan la totalidad del mercado bursátil estadounidense, a menudo se consideran representativos de este. Como puede observarse, el indicador se encuentra actualmente en niveles más altos que durante los picos de varias crisis, incluida la financiera de 2008.

Las únicas acciones que podrían tener un buen rendimiento en las condiciones mencionadas deberían tener beneficios positivos, altos ratios de liquidez y bajos ratios de deuda/capital, lo que les permitiría afrontar la escasez de financiación en el sistema financiero. Además, deberían tener una demanda inelástica de su producto y, en el mejor de los casos, no depender de las tierras raras. Lo que diferencia la crisis actual de las correcciones que han repuntado anteriormente es que los problemas actuales son mucho más fundamentales. En 2018, por ejemplo, las empresas simplemente no estaban preparadas para unas tasas de interés más altas. Ahora tienen que lidiar simultáneamente con aranceles, problemas en la cadena de suministro y los efectos de desfase temporal de las tasas de interés.

Conclusión

Como se ha demostrado, los riesgos de una crisis de deuda están aumentando rápidamente. Un informe deflacionario del IPC y el IPP, junto con el aumento de las quiebras, muestra claramente que existen problemas más fundamentales en el sistema, lo que hace improbable una recuperación rápida. Esto se confirma además por el aumento de los diferenciales de bonos y la reciente inversión de la curva de rendimientos. Por ello, los inversores deberían mantenerse alejados de los grandes índices por ahora y, por ahora, invertir únicamente en acciones de valor con un balance sólido.

Original y gráficos Max Molter.