Razones para el escenario alcista vs Razones para el escenario bajista

• Al 24 de marzo, el RSI del S&P 500 era del 48%, significativamente más alto que una indicación de “sobreventa”, pero, aunque por encima de 45, dentro del área “alcista”.
• Los compradores parecen estar regresando al mercado y hay indicios incipientes de sentimiento positivo y el volumen en el S&P 500, así como en varias otras acciones e índices, es fuerte, con aproximadamente ¾ de las empresas del S&P 500 superando sus estimaciones de ganancias por consenso.

Escenario bajista

• Prácticamente todos los principales indicadores del sentimiento económico —desde el índice Baker-Bloom-Davis que mencioné antes hasta las cifras de la Universidad de Michigan— están subiendo o bajando de acuerdo con la dirección que indique negatividad, al igual que la mayoría de las perspectivas respecto del mercado laboral.
• Los consumidores están inundados de deudas, sin ahorros y relegados a financiar burritos. ¿Es de extrañar que las cifras de confianza del consumidor del 25 de marzo fueran tan malas?
• La renta variable estadounidense se mantiene por encima de los niveles promedio históricos en términos de ratios precio-beneficio anticipados y, con algunas excepciones —en concreto, sectores que han estado en desuso durante el último año o más—, aún parece cara desde un punto de vista fundamental. Peor aún, las estimaciones de consenso de beneficios se están revisando a la baja tras los informes del último trimestre.

Entonces, ¿qué debe hacer un inversor activo? ¿Cómo se gestiona esta situación, una situación en la que fuerzas contrarias se ven envueltas en un tira y afloja?

Cobertura

En primer lugar, me veo obligado a mencionar que cada inversor debe tomar decisiones según su propia situación y que nada de lo contenido en este artículo constituye asesoramiento de inversión. Soy representante registrado de FINRA y las normas son muy claras al respecto. Mi intención a continuación es describir cómo veo que se desarrollará esta situación y qué parece justificarse en muchos casos, ceteris paribus .

Al analizar el mercado bursátil estadounidense y considerar alternativas, una palabra me viene a la mente constantemente: COBERTURA.

La cobertura es clave en situaciones como la actual, no porque sea la forma más eficiente o económica de proceder, sino porque es necesaria para la supervivencia y facilita una diversificación relativamente sencilla a partir de posiciones concentradas.

Si bien siempre hay excepciones, generalmente los inversores activos que prosperarán durante esta crisis actual del mercado son aquellos que son ágiles, disciplinados y diligentes al formular e implementar sus estrategias, y que tienen la capacidad y el conocimiento para emplear derivados. O aquellos que tienen suerte.

Durante los últimos años, ha sido posible obtener rentabilidades saludables realizando apuestas unidireccionales en sectores del mercado o valores individuales. De hecho, el rendimiento superior de las acciones de Mag 7 es la razón por la que se las conoce como "los Siete Magníficos". Esa era está llegando a su fin, si no es que ya ha llegado. De aquí en adelante, hasta que la emoción, el miedo y la incertidumbre disminuyan, los inversores activos deberán ser mucho más disciplinados al realizar operaciones.

La idea de la cobertura es muy simple, conceptualmente. Como cualquiera que haya intentado implementar este enfoque le dirá, la realidad práctica es mucho más compleja.

La mayoría de los operadores activos con los que interactúo han colocado alguna versión de un straddle de opciones, ya sea sobre una acción individual o un índice. Como recordatorio, una posición larga en straddle implica comprar una opción de venta (put) y una opción de compra (call) con el mismo precio de vencimiento y ejercicio. Como resultado, el inversor que mantiene una posición larga en el straddle se beneficia cuando el mercado se mueve en cualquier dirección. Por supuesto, si coloca un straddle, se beneficia de la negociación lateral del valor subyacente.

Naturalmente, si ya tiene una posición larga en acciones, puede lograr (aproximadamente) el mismo efecto simplemente comprando una opción de venta (put) sobre su posición larga. De igual manera, si tiene una posición corta en acciones, compraría la opción de compra (call). Este tipo de straddle Frankenstein se diferencia de un straddle de opciones real debido a las diferencias en el activo subyacente (uno es renta variable, el otro, un derivado), así como al hecho de que una de las "patas" no tiene fecha de vencimiento. Pero el principio es básicamente el mismo. La clave está en posicionarse para beneficiarse del aumento de la volatilidad.

Utilizar este enfoque, ya sea con una opción straddle larga o una Frankenstraddle, es un medio para un fin. Y ese fin es recaudar efectivo. Si bien muchos inversores parecen pensar que Warren Buffett se ha excedido en la recaudación de efectivo, quisiera señalar respetuosamente que, en los últimos 20 años, Berkshire Hathaway ( BRK.A ) ha superado al S&P 500 en más de 1,5 veces. En los últimos 12 meses, BRK ha subido más del 28% frente al 10% del S&P 500. Hay una razón por la que el apodo de Warren incluye la palabra "Oracle".

Prácticamente todos los estudios longitudinales (creíbles) a largo plazo sobre el rendimiento de los inversores destacan la importancia de invertir —es decir, de tener exposición— a las acciones, lo cual es una de las razones por las que vender por pánico es una mala idea incluso ahora. Para ganar dinero, debería —de hecho, debe— invertir. La clave está en tener una exposición adecuada. Y, actualmente, todos los datos disponibles sugieren que los inversores están significativamente sobreexpuestos tanto a las acciones de Mag 7 (en particular) como a las acciones de crecimiento de gran capitalización estadounidenses (en general).

Jugadas de valor

En tiempos de incertidumbre —y su manifestación cuantitativa, la volatilidad— elevada, el coste del seguro (en forma de opciones para cubrir pérdidas) aumenta naturalmente. Este es el precio que los inversores activos deben pagar al entrar y salir del mercado. La cobertura, especialmente en estos momentos, no es barata. Sin embargo, si se va a invertir en valores de gran capitalización, como el Mag 7, no hay mucho más que hacer.

Existen numerosas empresas individuales con sede en la UE, pero con un amplio alcance. Una de estas industrias es la de Defensa y Aeroespacial, que ya se ha beneficiado del flujo inverso de fondos ilustrado en el gráfico de Morningstar (arriba), junto con factores geopolíticos, pero que presenta un potencial alcista adicional y paga dividendos respetables.

Hensoldt AG (HAG.DE) ( OTCPK:HAGHY ) y BAE Systems (BA.L) ( OTCPK:BAESY ) (BAE) han experimentado un alza considerable en los últimos meses. Sin embargo, ambas son empresas de primer nivel con balances sólidos y un historial operativo impresionante. Renk AG (R3NK.DE) ( OTCPK:RNKGF ) es otra de estas empresas y, basándose en sus fundamentos y su precio de mercado actual, constituye un ejemplo aún mejor de una atractiva inversión en valor en la UE.

MTU Aero Engines AG (MTX.FRA) ​​( OTCPK:MTUAY ) (MTU), empresa que obtiene algo más del 70 % de sus ingresos de la reparación y el mantenimiento de motores y presta servicios a clientes de todo el mundo, es otra de las numerosas empresas con sede en la UE que (1) ofrece un servicio tangible y necesario, relativamente inmune a las fluctuaciones en la confianza del consumidor, y (2) cuenta con una cartera de clientes amplia y sólida (cuenta con una cartera de 28 600 millones de euros) y una sólida posición financiera. Además, a diferencia de Hensoldt y BAE, MTU mantiene un precio razonable en términos de múltiplo EV/EBITDA.

Observaciones finales

El motivo de este artículo es la confluencia de la reciente acción de precios observada en las empresas de Mag 7, sumada a la considerable cantidad de datos macroeconómicos negativos que parecen aumentar casi a diario. Si bien los últimos años han generado una falsa sensación de seguridad en muchos inversores, tanto activos como no, lo observado durante el primer trimestre de este año debería dar que pensar a cualquiera con una exposición sustancial y sin cobertura a las grandes empresas estadounidenses.

Para los inversores activos, las próximas semanas probablemente serán muy reveladoras, ya que el espectro de Damocles de la volatilidad amenaza con recompensar a quienes mantienen posiciones largas en acciones estadounidenses de gran capitalización o castigarlos severamente. Si bien cubrirse durante períodos de mayor incertidumbre puede ser costoso, si se hace correctamente, cualquier gasto justifica con creces el riesgo de pérdidas que supone esperar a que todo salga bien, basándose en que, de alguna manera, las acciones que han tenido un buen rendimiento en el pasado serán inmunes a factores macro y microdegradadores perjudiciales.

William E. Waite, profesional financiero con más de veinte años de experiencia.