Predicción del siguiente movimiento en un mercado alcista estresado
Siempre vale la pena debatir el mensaje y las intenciones del mercado, especialmente durante un retroceso intenso, con titulares de políticas cacofónicos y emociones intensas de los inversores que animan la acción día a día.
He aquí una evaluación del peso de la evidencia, después de otra semana difícil, pero que terminó en un repunte animado, aunque aprensivo, desde un mínimo de seis meses el viernes por la tarde, dejando al S&P 500 más del 6% desde su máximo histórico alcanzado hace menos de tres semanas, en la forma de un debate alcista-bajista.
Escenario alcista: Esta cinta es culpable hasta que se demuestre su inocencia.
El Nasdaq terminó una de sus rachas más largas por encima de su promedio de 200 días en la memoria reciente, y la historia dice que podemos esperar más caídas en el corto plazo al menos por un tiempo.
El S&P 500 recientemente rompió su mínimo de diciembre durante el primer trimestre, una señal de advertencia clásica del Almanaque del Operador de Bolsa, que sugiere una alta probabilidad de una debilidad significativa adicional antes de que se alcance un mínimo definitivo (y un probable final fuerte para el año). De hecho, el índice incluso rompió brevemente su mínimo de todo el cuarto trimestre, una prueba de coraje poco común.
Sí, el S&P 500 se mantuvo cerca de los 5.700 puntos durante la mayor parte de la semana y se mantuvo en esa posición durante la levitación del viernes por la noche. Pero ¿el mercado suele conceder a los operadores cuatro días seguidos para comprar en un mínimo duradero?
El mercado podría fácilmente continuar con este rebote tentativo por cualquier razón (o ninguna en absoluto), pero el alza está limitada muy por debajo de los máximos históricos.
Una ligera mayoría de los retrocesos de más del 5% terminan antes de llegar a una corrección total del 10%. Sin embargo, desde 2022, ha sido más como lanzar una moneda al aire, según 3Fourteen Research, que señala aquí que el mejor contexto para comprar en caídas fue 2009-2021, cuando los temores por el crecimiento económico significaron una caída de los rendimientos de los bonos y la falta de inflación significó que la red de seguridad de la Reserva Federal nunca estuvo muy por debajo del mercado.
Cualquiera que sea la composición final de las políticas comerciales y de inmigración, al menos inicialmente son más una fuente de fricción económica que combustible, y un lastre para el crecimiento.
El mercado del Tesoro, cuyos rendimientos a dos años bajarán del 4,35% al 4% en unas pocas semanas, está en alerta máxima por una desaceleración, justo cuando los funcionarios de la administración Trump expresan una aparente aceptación de una posible crisis económica de “desintoxicación” que se concentrará en el primer año de su mandato.
Es cierto que las encuestas entre inversores minoristas reflejan una respuesta de pánico a los titulares políticos caóticos, lo que hace que sea peligroso volverse cada vez más bajista a partir de ahora.
Pero no hemos visto el tipo de salidas precipitadas de fondos o actividad agresiva de ventas en corto que sugeriría que los bajistas están exagerando y que el mínimo ya se ha tocado. Los estrategas de Wall Street aún no han recortado los objetivos de los índices de fin de año y, si bien los economistas del lado vendedor están recortando las estimaciones del PIB, los avisos de recesión aún no han comenzado.
Por supuesto, los gigantes tecnológicos han salido bien parados del auge y el Nasdaq 100 se mantuvo firme en el nivel de 20.000 puntos y existe un escenario en el que las empresas tecnológicas de gran capitalización comiencen a actuar como líderes defensivos nuevamente en algún momento. Pero la valoración del Nasdaq 100 apenas ha retrocedido y está muy por encima de las normas previas a la pandemia.
Y para los inversores que estén deseosos de aprovechar una aceleración cíclica, el resto del mundo ahora puede rascarse el cinturón.
La decisión de Alemania de levantar las restricciones al endeudamiento gubernamental e invertir fuertemente en infraestructura y defensa fue una liberación histórica de poder fiscal y sentimiento de crecimiento previamente desaprovechados.
El rendimiento de los bonos del gobierno alemán a 10 años se disparó del 2,66% al 3,09% en la semana, el euro se disparó de 1,05 dólares a más de 1,08 dólares y el DAX alemán subió un 15% en lo que va de año. Esto mientras China también estimula y su mercado de valores se recupera.
Si todo esto se trata de un reequilibrio de los patrones de consumo y de las relaciones fiscales en todo el mundo después de muchos años de dependencia excesiva del consumo estadounidense, es positivo.
Pero los movimientos rápidos y bruscos de las divisas y de los rendimientos de los bonos globales pueden ser desestabilizadores y aumentar las primas de riesgo. El pánico por el “carry trade” del yen a principios de agosto de 2024 es un ejemplo reciente, que se produjo después de un retroceso de dos semanas en el mercado de valores de Estados Unidos que se parece bastante al actual.
El escenario alcista: el mercado ha tenido un reinicio adecuado
El S&P cayó más de un 7% desde su máximo hasta su mínimo durante 12 días de negociación, volviendo al máximo de mediados de julio (casi al tic) antes de rebotar un 1,8% desde el mínimo del mediodía del viernes hasta el fin de semana.
Sí, el índice atravesó por debajo de su media móvil de 200 días, pero esa línea de tendencia sigue en una pendiente sólida hacia arriba. El índice se sobrevendió lo suficiente hacia el final de la semana como para que fuera plausible un buen repunte, aliviando algo de la presión inmediata y, considerando todo, se ha mantenido bastante ordenado.
Según las encuestas realizadas a inversores minoristas y profesionales, la actitud de los inversores se ha vuelto claramente preocupante. El índice Fear & Greed , compuesto por varios indicadores basados en el mercado en lugar de opiniones, el jueves se acercaba a extremos ansiosos, una buena situación contraria.
Se podría argumentar con razón que la ruidosa liquidación de mediados de la semana pasada representó un momento de máxima agresión arancelaria, justo cuando el temor al lento crecimiento económico de las últimas semanas estalló a la vista de todos para observarlo y preocuparse.
El S&P 500 ha pasado los últimos cuatro días probando el nivel 5700 repetidamente y, hasta ahora, ha absorbido la presión; los alcistas han mostrado cierta resistencia incluso en otro fin de semana de noticias potencialmente ruidosas.
En las últimas semanas han aparecido por todas partes los gráficos que muestran lecturas espectaculares del Índice de Incertidumbre de Política Económica y que suman menciones a los “aranceles” en las teleconferencias corporativas. No se puede negar la sensación de indecisión masiva dada la falta de claridad en los mensajes de política. Sin embargo, históricamente, niveles tan altos de incertidumbre percibida coinciden con mejores oportunidades de compra que de venta de acciones.
No olvidemos, además, que junto con las noticias intermitentes sobre aranceles y un paso vacilante en el gasto de los consumidores, la reciente convulsión del mercado fue provocada por un desagradable cambio de tendencia en las acciones de impulso, que antes estaban abarrotadas, en todos los sectores. Si bien el mercado seguramente se movió de un lado a otro con titulares sobre el plan poco coherente para los aranceles la semana pasada, las acciones que ejercieron la mayor presión a la baja sobre el S&P 500 fueron las ex líderes de impulso, Nvidia., Amazon, Meta, Teslay JPMorgan.
El grupo de impulso ha experimentado ahora una verdadera corrección y los estrategas cuantitativos de JP Morgan afirmaron el viernes que las exposiciones de los fondos a este grupo han vuelto desde los extremos históricos hacia el rango más normal. Este estilo no está necesariamente agotado todavía, pero debería presentar un menor riesgo de liquidación errática en el futuro.
Es cierto que el año comenzó con un consenso repleto de grandes expectativas, con valoraciones en máximos pospandémicos y con inversores minoristas en una frenética orgía de riesgo.
Pero el mercado se ha hecho cargo en gran medida de esto, perforando todas las premisas más populares de cara a 2025: el excepcionalismo estadounidense, el pesimismo respecto de los bonos y la creencia de que el mercado podría expandirse de manera fluida e indolora.
Las acciones han tenido un comportamiento terrible tras una temporada de resultados bastante buena, en parte porque las previsiones corporativas no han sido alentadoras y el consenso sobre el crecimiento de las ganancias del S&P 500 para el trimestre actual ha caído del 11,6% al 7,3%, según FactSet. Sin embargo, suponiendo que el pronóstico se establezca cerca del 7% y calculando un margen típico o que las empresas superen las estimaciones, se trata de un crecimiento favorable.
Los ingresos de los consumidores en conjunto siguen creciendo, el crecimiento del empleo en febrero fue pasable y un comienzo lento de las ventas minoristas este invierno significa un mayor colchón de gasto en los próximos meses.
Claro, la caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro habla de temores de desaceleración, pero también respalda a sectores de la economía sensibles a las tasas, como la vivienda.
Quién sabe si se ha tocado fondo en el mercado. Y cualquier rebote será inicialmente sospechoso dada toda la congestión que se avecina en los gráficos.
Pero cuando los precios se hunden y las valoraciones caen, las acciones se vuelven menos riesgosas para un propietario a largo plazo, no más. La acción mediana del S&P 500 está a un 15% de su máximo. El S&P 500 con ponderación igualitaria ha vuelto a su ratio precio-beneficio adelantado promedio de 10 años. Las acciones de calidad han bajado de precio, al igual que las especulativas. Alphabet se cotiza ahora con su mayor descuento de la historia respecto del mercado en general.
Era de esperarse un comienzo inestable para un año posterior a las elecciones, los retrocesos son perfectamente normales y el mercado sigue siendo alcista hasta que se demuestre lo contrario. ¿No es así?