La negación está impulsando el mercado de valores al alza, pero lo que viene a continuación no se puede ignorar
Los inversores niegan el impacto de los aranceles en las ganancias corporativas y la inflación. Lo cierto es que si las empresas optan por absorber los aranceles, sus márgenes de beneficio se reducen. Si los trasladan, la inflación se dispara. Es difícil imaginar cómo los mercados financieros podrán escapar de este dilema.
Dicho esto, varios factores han contribuido a posponer el impacto de los aranceles. Pero este período de gracia parece estar a punto de expirar.
¿Por qué el mercado bursátil estadounidense ha podido, hasta ahora, ignorar en gran medida esta incómoda verdad? Porque no se ha reflejado plenamente en los datos. Por ejemplo, el margen de beneficio neto combinado del S&P 500 para el segundo trimestre fue del 12,8%, según FactSet, por encima del margen de beneficio neto del trimestre anterior del 12,7% y más alto que el margen de beneficio neto del año pasado del 12,2%.
Esto implica que las corporaciones preservaron sus márgenes de ganancia al trasladar los aranceles en forma de precios más altos. Sin embargo, las últimas cifras de inflación no muestran un repunte significativo desde que se anunciaron los aranceles del "Día de la Liberación" a principios de abril.
Tan recientemente como en junio, muchos analistas de mercado predecían que el segundo trimestre mostraría márgenes de beneficio más bajos o una inflación significativamente mayor . «Ninguna de las anteriores» se consideró seriamente, y sin embargo, eso fue lo que ocurrió. «¿Quién lo hubiera imaginado al comienzo del [segundo] trimestre?», escribió Howard Silverblatt, analista sénior de índices de S&P Dow Jones Indices, en un correo electrónico.
Un factor importante que ha impulsado el crecimiento de las existencias ha sido el momento de las importaciones. Anticipando el pronto anuncio de los aranceles, las empresas importaron mucho más de lo necesario en el primer trimestre, lo que les permitió vender a precios prearancelarios en el segundo trimestre.
Por esta razón, se informó que el PIB se contrajo en el primer trimestre. De no ser por la acumulación de inventarios, el PIB habría crecido. Fundamentalmente, la acumulación de inventarios no puede retrasar lo inevitable más de unos meses. Silverblatt afirmó que espera que los márgenes sean menores en el tercer trimestre, "a medida que los costos arancelarios se trasladan a los consumidores y los inventarios se reponen a un ritmo mayor".
Gran parte del impacto inflacionario de los aranceles se produce a mediano plazo, no a corto plazo. Esta es la conclusión de un estudio realizado esta primavera por el Banco de la Reserva Federal de Dallas, titulado "Costos Comerciales y Dinámica de la Inflación". Los autores descubrieron que el impacto de los aranceles en la inflación tiende a alcanzar su punto máximo aproximadamente un año después de su entrada en vigor. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, lo reconoció en su discurso en Jackson Hole el mes pasado, afirmando que "los aumentos arancelarios seguirán tardando en extenderse a las cadenas de suministro y las redes de distribución".
También intervienen algunos factores idiosincrásicos. Uno de ellos es una regla contable utilizada por los minoristas, conocida como el "modelo contable de inventario minorista". Un análisis de la CNBC reveló que, irónicamente, esta regla podría llevar a los minoristas a sobreestimar su rentabilidad cuando los costos aumentan.
¿Podría posponerse el impacto de los aranceles en los márgenes de beneficio y la inflación incluso más allá del segundo trimestre? Es posible, pero esa posibilidad teórica parece una base endeble para invertir.