El repunte de los mercados bursátiles depende de la respuesta a esta "pregunta real" sobre los rendimientos de los bonos

Los alcistas del mercado de valores se recuperaron la semana pasada, pero las preocupaciones sobre un aumento particularmente fuerte en los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo probablemente no se hayan disipado, en particular dada la incertidumbre en torno a lo que probablemente ofrecerá Donald Trump cuando regrese a la Casa Blanca el lunes.
No es sólo que los rendimientos estén haciendo algo que normalmente no hacen cuando la Reserva Federal está recortando su tasa de interés de política, sino que el aumento de los rendimientos se produce cuando las acciones están caras: la relación precio-beneficio a 12 meses del S&P 500 estaba en 21,6 el viernes, según FactSet, por encima del promedio de cinco años de 19,7 y el promedio de 10 años de 18,2.
El aumento de los rendimientos puede hacer que las acciones, que ya son caras, parezcan menos favorables en relación con los bonos, que ofrecen rendimientos cada vez más atractivos. Como lo expresaron los analistas de TS Lombard en una nota del viernes: “El aumento de los tipos dificultaría que las valoraciones, que ya son altas, suban aún más”.
Observe la semana pasada para ver cómo los bonos del Tesoro parecen estar marcando la pauta. Después de alcanzar un máximo de 14 meses por encima del 4,8% el martes, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años cayó bruscamente después de una lectura del índice básico de precios al consumidor de diciembre más fría de lo esperado el miércoles y terminó el viernes en 4,61%.
Las acciones de la empresa registraron sus mayores ganancias semanales desde la semana que terminó el 8 de noviembre, que fue la semana de las elecciones presidenciales. Esto se produce después de que el S&P 500 borrara brevemente todo el aumento del 6,6% observado entre la victoria electoral presidencial de Trump el 5 de noviembre y su récord intradía establecido el 6 de diciembre.
Ahora, mucho depende de si la semana pasada marcó un pico en los rendimientos o fue simplemente una recuperación después de haber estado técnicamente sobreexigidos, dijo Jeff deGraaf, presidente y jefe de investigación técnica de Renaissance Macro Research.
“La verdadera pregunta para el resto del trimestre, y probablemente gran parte de 2025, es si la reciente sobrecompra demuestra ser un pico provisional en los rendimientos que proporcione un alivio temporal para las acciones, o si resulta más duradera y duradera con los rendimientos cayendo nuevamente hacia el 4,0%”, dijo en una nota.
DeGraaf dijo que la caída en los rendimientos colocó la medida de RenMac de la sensibilidad del mercado de valores a los rendimientos entre el percentil 70 y 80, una zona que ha sido consistente con los retornos promedio del S&P 500 durante los siguientes 65 días de negociación, o aproximadamente 13 semanas calendario (ver el gráfico a continuación).
Los inversores han dedicado mucho tiempo a preocuparse por el nivel en el que el rendimiento a 10 años podría empezar a afectar gravemente a la demanda de acciones. Los analistas han señalado que no es solo el nivel absoluto del rendimiento, sino la velocidad con la que se mueve lo que puede sacudir los mercados.
Según los analistas de Goldman Sachs, la historia muestra que las acciones suelen soportar sin problemas un aumento gradual de los rendimientos. Pero el S&P 500 ha tendido a tener problemas si el rendimiento a 10 años se mueve más de dos desviaciones estándar, lo que actualmente equivaldría a alrededor de 60 puntos básicos, o 0,6 puntos porcentuales, en un mes, descubrieron (ver el gráfico a continuación).
Hasta el 14 de enero, cuando los rendimientos estaban en su pico reciente, el rendimiento a 10 años había aumentado alrededor de 40 puntos básicos en los 30 días anteriores, y alrededor de 50 puntos básicos desde su mínimo de principios de diciembre, señalaron los analistas de Goldman.
¿Qué es lo que impulsa el movimiento de los rendimientos? La semana pasada, el IPC de diciembre fue un alivio, así como las declaraciones del gobernador de la Reserva Federal, Christopher Waller, quien dijo que las autoridades aún podrían aplicar varios recortes de tasas en 2025, lo que contradice las expectativas del mercado.
Pero los rendimientos han aumentado significativamente a pesar de los recortes de la Fed en 2024. Las preocupaciones sobre el creciente déficit fiscal estadounidense y los temores de que Trump hará poco para controlarlo y puede expandirlo, a pesar de las promesas de recortar el gasto, se han citado como un posible impulsor, junto con la posibilidad de aranceles agresivos a las importaciones para impulsar la inflación.
El aumento de los rendimientos puede reflejar la idea de que la Fed cometió un error al recortar las tasas de interés en 100 puntos básicos en 2024, dijeron los analistas. También puede reflejar una economía fuerte, lo que en última instancia podría ser un buen augurio para las acciones a pesar del nerviosismo provisional por el aumento de los rendimientos de los bonos.
Mientras tanto, los inversores se preparan para la volatilidad en los mercados financieros después de que Trump preste juramento el lunes. Los informes de prensa dicen que Trump está dispuesto a emitir hasta 100 órdenes ejecutivas.
Los inversores y comerciantes probablemente pasarán la semana acortada por las vacaciones, ya que los mercados estadounidenses estarán cerrados el lunes por el feriado de Martin Luther King Jr., atentos a los titulares, a la espera de detalles del enfoque de Trump para reformular la política comercial y de inmigración global, dijeron Ian Lyngen y Vail Hartman, estrategas de tasas de BMO Capital Markets, en una nota.
En cuanto a los rendimientos de los bonos del Tesoro, el retroceso de esta semana puede ofrecer cierto margen de maniobra.
“Por el momento, el mercado del Tesoro sigue claramente en modo de consolidación y nos cuesta imaginar una ruptura en cualquier dirección”, escribieron. “Además, con los rendimientos a 10 años ahora 20 puntos básicos por debajo de los máximos recientes, las tasas estadounidenses están en una buena posición para responder a los titulares de Trump sin causar ningún daño técnico”.