El mercado ha acorralado a Trump. ¿Y ahora qué?
El mercado ha encontrado puntos de dolor del presidente Trump y del secretario del Tesoro Bessent, y parece que se está duplicando.
Los tipos de interés han estado subiendo rápidamente, con el 10-año (US10Y) cotizando ahora alrededor del 4,5%, mientras que el 30-año (US30Y) alcanza el 5%. La última vez que las tasas fueron tan altas fue a principios de abril, cuando la administración decidió pausar sus planes tarifarios por 90 días.
Ahora, las tarifas están haciendo otro pase. Con los aranceles sobre la pausa por ahora y la desescalada temporal con China, las tasas siguen aumentando. Hay que pensar que esto tiene que ver con el nuevo plan fiscal de Trump, el tamaño del déficit y, más probablemente, el potencial de choques inflacionarios de los aranceles.
Dos razones por las que crecen las tasas
Aunque tal vez no esté claro, las preocupaciones sobre la inflación parecen muy presentes cuando se miran los swaps de inflación y breakevens. Esta es parte de la razón por la que las tasas del Tesoro están aumentando tan bruscamente. A 5 años a 5 años Avances y swaps de inflación a 5 años han subido bruscamente en las últimas sesiones de negociación.
Otro factor que impulsa tasas más altas parece ser la prima al alza. La prima a plazo es la prima adicional que los inversores quieren que se les pague por pertenecer a la deuda estadounidense. Esto ha estado aumentando constantemente durante algún tiempo, desde niveles muy deprimidos. Históricamente, la prima termal ha sido mayor, con una mediana de alrededor del 1,48% que se remonta a la década de 1960. Esa prima a plazo ha ido tendiendo a la baja desde la crisis financiera de 2008. Actualmente, la prima a plazo sigue en el extremo inferior del rango, y dado el tamaño del déficit de Estados Unidos en los últimos años y el tamaño de la creciente deuda, uno pensaría que la prima a plazo seguiría aumentando con el tiempo.
Esto es lo que conseguiremos
Esto parece ser la fuerza motriz detrás de la reciente subida de tipos, y de alguna manera, nos dice en qué está pensando el mercado. Parece sugerir que si vamos a estar en un momento en el que los déficits se van a ensanchar y las tarifas van a ser más altas. Deberíamos esperar ver una inflación más alta y tasas más altas como resultado, y si eso es lo que quiere la administración, entonces eso es lo que la administración va a conseguir.
Ahora que el mercado sabe que puede llamar la atención de la administración, como fue el caso de la pausa en las tarifas. Es probable que trate de hacer lo mismo de nuevo. Sin embargo, la pregunta más grande es si habrá una respuesta, porque una respuesta probablemente resultaría en un nuevo plan fiscal con un pequeño déficit, o una eliminación completa de aranceles y ahora mismo tampoco parece ser una opción.
El proyecto de ley de impuestos propuesto añadirá aproximadamente $3.8 billones al déficit durante los próximos nueve años. Eso se suma a un déficit que se situó en apenas 1,1 billones de dólares en el año fiscal 2025, casi un 23% más que el año pasado, cuando se situó en 855.000 millones de dólares.
Además, aunque todavía no hemos visto los impactos de los aranceles, es probable que vayan por el camino a medida que los precios pagados en las encuestas regionales de la Fed siguen aumentando en mayo. Históricamente, estos precios más altos están ligados a los precios de importación, y el aumento de los precios pagados sugiere que en algún momento, los precios de importación deberían volverse más altos.
Si el mercado de bonos está en una misión, que parece ser en este momento, entonces hay buenas razones por las que las tasas están subiendo, y por qué todavía podrían tener mucho más que subir.