Comentario Apertura IV: “Toca consolidar en las 2 semanas restantes de 2023, hasta que algo nuevo mueva al mercado ya en 2024.”
Bankinter
Las referencias más relevantes de esta semana son de precios: la inflación británica el miércoles y el Deflactor del Consumo (PCE) americano el viernes. Ambas cifras son todavía de noviembre, así que no hay nada que temer porque los precios de ese mes aún ofrecerán algún modesto retroceso inercial.
Puede que los de diciembre también. Será ya en enero/febrero cuando estimamos que los efectos de segunda ronda (salarios, sobre todo) sobre la inflación darán lugar a una fase de rebote de la misma… algo que no todo el mundo tiene en cuenta todavía, pero que consideramos altamente probable.
Aunque ambas referencias de precios británica y americana salgan ligeramente buenas, el mercado ya no tiene capacidad para reaccionar y seguir subiendo (bolsas y bonos) porque el mini-rally que provocó la Fed la semana pasada, luego enfriado en Europa por BCE, BoE, SNB suizo y Norges Bank noruego, debería desembocar en una fase de lateralidad y consolidación de niveles. Sobre todo porque el reenfoque dovish de la Fed, que fue lo que permitió ese mini-rally desde el miércoles pasado por la noche, procede del dot plot o diagrama de puntos y no de su mensaje formal, aunque forme parte del mismo.
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El dot plot es una encuesta anónima en la que los consejeros indican qué creen que harán los tipos en los siguientes 3 años, que recoge visiones sinceras (por el anonimato), pero en absoluto intenciones firmes de acciones futuras. Es una diferencia clave. Por eso, la consolidación es el desenlace más lógico esta semana… e inercialmente para la siguiente también, porque ya será Navidad, la actividad decaerá y se dará el año por cerrado. Un año excelente, por cierto. Absolutamente coherente con nuestra estrategia de inversión pro-riesgos, que reafirmamos precisamente hoy en nuestra Estrategia de Inversión 2024.
Prosigue el rally con la TIR de T-Note en EE.UU. a 10 A en 3,90% (vs 4,35% en nov.) y el Bund alemán en 2,05% (vs 2,45%). Tras el mayor endurecimiento de la política monetaria en décadas, los bancos centrales dan por finalizado el ciclo alcista en los tipos. El diagrama de puntos (dot plot) que refleja la opinión de los consejeros de la Fed refleja 3 bajadas de tipos en 2024 (-75 p.b.) y -125 p.b. adicionales en 2025 para los Fed Funds (ahora en 5,25%/5,50%). Esto es lo más importante, porque EE.UU. marca el rumbo. El BCE no se plantea aún cambiar de estrategia (hay que tener paciencia antes de bajar tipos) y acelera la reducción de balance, pero el mercado da por sentado que sólo es cuestión de tiempo.
Esta semana la atención se centra en la mejora prevista del indicador de precios favorito de la Fed (Deflactor del Consumo/PCE el viernes). Rango (semanal) estimado T-Note: 3,85%/3,95%. Rango (semanal) estimado TIR del Bund: 1,95%/2,10%.
